环保行业跟踪周报：首批CCER挂网公示，海风减排量占比超九成，寻找固废及燃气板块alpha

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 首批 CCER 挂网公示，海风减排量占比超九成，寻找固废及燃气板块 alpha 2024 年 09 月 09 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《《中国的能源转型》白皮书双碳目标不改，寻找固废及燃气板块 alpha》 2024-09-03 《要素市场化改革中，滞后 30 年的公用要素改革启航！》 2024-08-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，凯美特气，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。  建议关注：军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。  首批 CCER 挂网公示，年化减排量合计 1069 万吨，海风占比超 9 成。9 月 2 日，首批 CCER 项目正式挂网。截至 2024/9/8，首批公示的 CCER 项目共有 36 个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等 4 类项目，其中海风类项目 20 个。从首批业主来看，中广核以 5 个项目领先。从减排量来看，并网海上风电、造林碳汇、并网光热发电、红树林营造项目预计年均减碳量分别为 987、25、56、0.28 万吨，合计 1069万吨，海风项目减排量占比超 9 成；并网海上风电、造林碳汇、并网光热发电、红树林营造项目预计计入期总减碳量分别为 9875、667、564、8 万吨，合计 11113 万吨。其中并网海上风电项目平均单位上网电量减排量约 0.51 吨/MWh，并网光热发电平均单位上网电量减排量约 0.61 吨/MWh。此次公示的 36 个项目年减排量合计1069 万吨，按首钢股份 CCER 交易均价 96 元/吨测算，对应价值量约 10.27 亿元。  从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块 alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计 24 年自由现金流转正，股息率（ttm）6.2%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.44 倍，2024 年 PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023 年分红 34%有提升空间，对应 2024 年 PE10 倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股， PB(MRQ)0.94 倍，比同行折价 40%，现金充沛，横比显著低估：2023 年公司速动比率 1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23 年 ROE 可提 5.3pct 至 14.3%。真实 PB/ROE 显著低估。（估值日 2024/9/8）  环保 3.0 高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保 3.0 发展。CCER 重启，碳市场扩容在即，欧盟 CBAM 进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手 2GW 开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon 电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。  行业跟踪：1）生物柴油：产品和原料价格持平，需求承压。 2024/8/30-2024/9/5 生物柴油均价 7275 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 5250 元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 281 元/吨（周环比+70.3%）。2）环卫装备：2024M1-7 环卫新能源渗透率同比+3.03pct 至 9.39%。2024M1-7 环卫车合计销量 42561 辆（同比-11%）。其中新能源销售 3996 辆（同比+32%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为 27%/21%/10%/9%，位列前四。3）锂电回收：锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数上涨，盈利小幅下滑。2024/9/2-2024/9/6，三元黑粉折扣系数上涨，锂/钴/镍系数分别为 74.5%/74.5%/74.5%。截至 2024/9/6，碳酸锂 7.26 万（周环比-2.8%），金属钴 17.30 万（+13.8%），金属镍 12.43 万（-5.8%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.06 万（-0.016 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/9/1-2024/9/7 氙气周均价 3.21 万元/m³（周环比-1.54%），氪气周均价 350 元/m³（周环比持平）；氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 688 元/瓶（周环比-0.44%）。  最新研究：长江电力：来水改善电量高增，财务费用持续缩减。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023/9/82024/1/72024/5/72024/9/5环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 首批 CCER 挂网公示，年化减排量合计 1069 万吨，海风