乘用车湿式纸基摩擦片国产先锋，混动放量+产能释放驱动高成长

证券研究报告·北交所公司深度报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 林泰新材（920106） 乘用车湿式纸基摩擦片国产先锋，混动放量+产能释放驱动高成长 2025 年 07 月 06 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 105.50 一年最低/最高价 52.70/153.30 市净率(倍) 8.50 流通A股市值(百万元) 1,788.02 总市值(百万元) 5,889.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.42 资产负债率(%,LF) 18.37 总股本(百万股) 55.83 流通 A 股(百万股) 16.95 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 206.56 312.58 433.80 608.18 915.45 同比 17.33 51.33 38.78 40.20 50.52 归母净利润（百万元） 49.18 81.04 150.16 214.54 323.16 同比 98.44 64.78 85.28 42.88 50.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.45 2.69 3.84 5.79 P/E（现价&最新摊薄） 123.04 74.67 40.30 28.21 18.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕湿式纸基摩擦片，打造乘用车领域国产唯一品牌。林泰新材（股票代码：920106.BJ）成立于 2015 年，公司自主研发的湿式纸基摩擦片打破了国外公司在乘用车领域内的垄断，是国内唯一的乘用车自动变速器摩擦片规模化配套企业，产品应用于上汽、吉利、比亚迪、万里扬、东安动力等国内主流车企及变速器厂商，并开始进入麦格纳等国际全球化车企及零部件企业供应体系。2021-2024 年，公司实现归母净利润0.16/0.25/0.49/0.81 亿元，年均复合增速达 50%。2025Q1 公司实现归母净利润 0.38 亿元，同比+287.62%；实现毛利率 48.96%，同比+7.86pct. ◼ 卡位乘用车高景气赛道，混动车系放量与产能释放并驱成长。1）市场规模：我国乘用车销量稳步提升，2024 年中国汽车产销累计完成 3128万辆和 3144 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%.根据中汽协预测数据，混动汽车的市场份额将由 2023 年的 17%增加至 2035 年的 55%。受益于混动汽车份额增长驱动，乘用车摩擦片市场需求稳步提升，预计 2025年市场空间为 66 亿元，2035 年将进一步提升至 74 亿元。2）竞争格局：湿式纸基摩擦片为汽车自动变速核心部件，国产化率较低，林泰新材是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业，产品核心技术指标、使用年限与国外企业相比不存在实质差异，且同等产品更具性价比。3）新增产能：2024H1 公司自动变速器湿式纸基摩擦片产能利用率达 101.77%，未来伴随募投项目全部建成，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到 5,200 万片和 4,500 万片，产能瓶颈有望突破。 ◼ 加速布局海外提升市占率，多领域拓展渗透打开成长空间。1）海外市场：公司积极开拓海外客户，DCT 项目已于 2024 年 12 月通过麦格纳量产审核，该供货合作有望进一步提升公司在精细管理、质量控制、产能提升、品牌建设等诸多方面的实力。2）工程机械与农机领域：公司开发出应用于商用车和工程机械领域的湿式纸基摩擦片，在摩擦性能、扭矩容量、耐热性等关键技术指标方面表现良好，已进入国内商用车变速器主要生产企业，如法士特、万里扬、盛瑞传动、一汽解放；以及工程机械变速器厂商，如三一重工、徐工机械和美国约翰迪尔。3）低空飞行器：我国低空经济应用场景加速拓展，商业化进程快速推进，变速器在飞机、飞行汽车和飞行器等领域均将有所应用，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已针对相关业务开展研发工作。 ◼ 盈利预测与投资建议：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。预计公司2025~2027 归 母 净 利 润 为 1.50/2.15/3.23 亿 元 ， 对 应 最 新 PE 为40.30/28.21/18.73 倍。参考可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业发展波动；市场拓展不及预期；原材料价格波动。 -21%-5%11%27%43%59%75%91%107%123%2024/12/182025/2/222025/4/292025/7/4林泰新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 林泰新材：乘用车自动变速器摩擦片国产先锋，技术壁垒构筑护城河 ...................................... 4 1.1. 深耕湿式纸基摩擦片，打造乘用车领域国产唯一品牌......................................................... 4 1.2. 产品用于湿式离合器与制动器的扭矩传递，覆盖市场主流自动变速器............................. 6 1.3. 近五年业绩复合增速达 50%，25Q1 毛利率提升至 49% ...................................................... 6 2. 卡位乘用车高景气赛道，混动车系放量与产能释放并驱成长 ...................................................... 8 2.1. 湿式纸基摩擦片为自动变速器核心零件，直接决定起步和制动的连贯性与舒适度......... 8 2.2. 受益于混动汽车份额增长驱动，乘用车摩擦片市场需求稳步提升................................... 11 2.3. 国产替代浪潮中占据先发优势，募投扩产突破产能瓶颈................................................... 14 2.3.1. 竞争格局卡位优，自研技术打破垄断对标国际龙头..............................................