动态点评：Q2销量环比大幅提升，工业硅景气度阶段承压

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 08 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]Q2 销量环比大幅提升，工业硅景气度阶段承压——合盛硅业（603260）动态点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/06表现1M3M12M合盛硅业7.6%0.8%-20.8%沪深 300-3.3%-10.0%-15.2%市场数据2024/09/06当前价格（元）49.6952 周价格区间（元）41.60-62.90总市值（百万）58,743.86流通市值（百万）58,743.86总股本（万股）118,220.69流通股本（万股）118,220.69日均成交额（百万）40.36近一月换手（%）0.11相关报告《合盛硅业（603260）2023 年年报及 2024 年一季报点评：Q1 净利润环比向上，期待行业景气度修复（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-05-06《合盛硅业（603260）三季报点评：工业硅及有机硅价格承压，Q3 利润环比下滑（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-03《合盛硅业(603260)2022 年报及一季报点评：2022 年业绩承压，2023Q1 利润环比大幅改善（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-27事件:2024 年 8 月 29 日，合盛硅业发布 2024 年半年度报告：2024 年 H1 实现营业收入为 132.72 亿元，同比+11.18%；实现归母净利润 9.78 亿元，同比下降 45.12%；实现扣非归母净利润 8.99 亿元，同比下降 43.54%；销售毛利率 23.30%，同比下降 3.35pct，销售净利率 7.18%，同比下降7.63pct；经营活动现金流净额为 1.69 亿元，同比增加 19.57 亿元。2024Q2 单季度，公司实现营业收入 78.56 亿元，同比+26.53%，环比+45.05%；实现归母净利润为 4.5 亿元，同比-42.25%，环比-14.71%；扣非后归母净利润 3.79 亿元，同比-39.99%，环比-26.99%；经营活动现金流净额为 27.63 亿元，同比+32.86 亿元，环比+53.57 亿元。销售毛利率为 23.56%，同比+0.96pct，环比+0.65pct；销售净利率为 5.52%，同比-6.92ct，环比-4.08pct。2024 年 9 月 6 日，昆明:平均现货价:工业硅(553,不通氧,国产)价格为11850 元/吨，周环比+50 元/吨。投资要点:二季度工业硅销量环比大幅提升，行业景气度承压截至 2024 年 6 月 30 日，公司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，多晶硅产能 5 万吨/年，受益于公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在 2024 年上半年继续保持高位运行，但因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，净利率出现环比下滑。2024Q2，公司销售工业硅 40.62 万吨，环比+139.55%；公司销售 110生胶 8.63 万吨，环比-12.01%；销售 107 胶 8.47 万吨，环比+29.61%；销售混炼胶 2.06 万吨，环比+1.88%；销售环体硅氧烷 1.28 万吨，环比-33.24%；销售气相法白炭黑 0.47 万吨，环比+52.80%。价格价差来看，2024Q2 金属硅 553 均价为 12935 元/吨，环比-11.42%；有机硅 DMC 均价为 13712 元/吨，环比-11.80%，价差为 4265 元/吨，环比-19.64%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2二季度净利润环比下降，毛利润环比提升2024Q2 公司实现净利润 4.33 亿元，环比下降 0.87 亿元。2024Q2 实现毛利润 18.51 亿元，环比增加 6.10 亿元，费用方面，2024Q2 销售费用为 0.13 亿元，环比提升 0.03 亿元；管理费用为 1.78 亿元，环比提升 0.31亿元；研发费用为 1.80 亿元，环比增加 0.43 亿元；财务费用为 2.41 亿元，环比提升 0.70 亿元。发挥产业链协同，建设光伏一体化项目2024 年上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026 年营业收入为 280.87、375.87、470.87 亿元，归母净利润分别为 24.82、37.50、48.88 亿元，对应 PE 分别 24、16、12 倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）26584280873758747087增长率(%)1263425归母净利润（百万元）2623248237504888增长率(%)-49-55130摊薄每股收益（元）2.222.103.174.13ROE(%)871012P/E22.7723.6715.6712.02P/B1.861.721.591.45P/S2.272.091.561.25EV/EBITDA15.0912.599.677.94资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：合盛硅业产销量数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所2、行业数据图 1：工业硅价格情况图 2：有机硅价格价差情况资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分43、公司财务数据图 3：2024Q2 营业收入同比+26.53%资料来源：Wind，国海证券研究所图 4：2024Q2 归母净利润同比-42.25%图 5：季度净资产收益率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 6：季度资产负债率图 7：季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 8：季度毛利率、净利率及期间费用率图 9：季度各项期间费用率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 10：20