中闽能源(600163)优质资产为基，预期装机增量赋能增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 09 月 07 日 增持（首次） 优质资产为基，预期装机增量赋能增长 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：4.37 元 福建优质海风标的，大股东资产注入增厚业绩；省属海风指标分配预期落地+大股东原有竞配项目建设，业绩增长弹性充足。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 福建省属清洁能源运营商，集团资产注入带动装机增长。公司成立于 1998年，于 2015 年进行资产重组，置入中闽能源 100%股权，控股股东为福建投资集团。为避免同业竞争，大股东承诺将海风、抽蓄等资产注入上市公司，并于 2019 年向公司注入中闽海电所属的平海湾一、二期总计 29.8 万千瓦海风项目。公司营收结构中，风电占比较大，其中海风营收贡献占比持续增长。2023 年公司实现营业收入 17.32 亿元，归母净利润规模 6.78 亿元。 ❑ 福建海风建设向好，竞配机制改善，直配政策有望落地。福建风资源优渥，风电利用小时较全国平均高出 600 小时以上 ，且几乎不存在弃风弃光。海风竞配带来的电价恶性竞争问题是市场普遍担心点，福建 2023 年的竞配细则已有优化，能够在一定程度上避免评分标准单一导致的恶性竞价问题，且直配政策或有望出台，长期来看海风上网电价有望回归合理水平，加上海风建设成本持续下行，项目收益率有望得到保障。 ❑ 优质资产为基，预期装机增量赋能增长。公司目前风电装机均为带补贴的高收益项目，盈利能力较强。平海湾三期 30 万千瓦海风项目、永泰 120 万千瓦抽蓄项目均已满足注入条件，若成功注入，将有望为公司带来超 5 亿元业绩增量。同时，福建省管海域海风项目指标有望于今年进行分配，假设公司可获得 60-100 万千瓦指标，若按福建省标杆电价预期，100 万千瓦新增海风项目有望带来业绩增量 5.9-6.8 亿元。此外，大股东中标长乐 B 区（调整）10万千瓦海上风电场项目，并将该商业机会优先提供给公司选择。若未来集团中标项目均交由公司建设，也将带来可观业绩增量。 ❑ 盈利预测与估值。公司拥有优质风电项目，大股东原有资产注入有望增厚业绩；福建海风指标分配有望落地，叠加大股东 2023 年中标竞配项目，将进一步带来业绩增量。保守估计下，不考虑资产注入和新增项目贡献，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.44、8.15、8.90 亿元，同比增长 9.7%、9.5%、9.1%；当前股价对应 PE 分别为 11.2x、10.2x、9.3x。若考虑新增项目和资产注入，未来将有更大业绩弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、资产注入情况不及预期、上网电价下行风险、宏观经济周期性波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1791 1732 1860 2050 2513 同比增长 17% -3% 7% 10% 23% 营业利润(百万元) 917 863 937 1027 1120 同比增长 22% -6% 9% 10% 9% 归母净利润(百万元) 729 678 744 815 890 同比增长 11% -7% 10% 10% 9% 每股收益(元) 0.38 0.36 0.39 0.43 0.47 PE 11.4 12.3 11.2 10.2 9.3 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1903 已上市流通股（百万股） 1903 总市值（十亿元） 8.3 流通市值（十亿元） 8.3 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 41.6% 主要股东 福建省投资开发集团有限责任公司 主要股东持股比例 64.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 11 -5 相对表现 -12 20 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)中闽能源沪深300中闽能源（600163.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 福建省属清洁能源运营商，集团资产注入带动装机增长 ........................... 4 1、 由传统高耗能产业转型的福建省清洁能源供应平台 .................................... 4 2、 来风影响，经营业绩有所下降，盈利能力逐渐回升 .................................... 5 二、 福建海风建设向好，竞配机制改善，直配政策有望落地 ........................... 8 1、风力资源丰富，利用小时数远超全国平均水平 ............................................. 8 2、“十四五”期间新增开发海风超 10GW，项目配置体系有望不断优化 .......... 9 三、 推荐逻辑：优质资产为基，预期装机增量赋能增长 ................................ 11 1、 福建风电龙头企业，依托优质资源盈利能力稳定 ...................................... 11 2、 优质资产注入在即，业绩有望增厚............................................................ 12 3、 福建省海风分配有望落地，关注项目获取带来业绩增长预期 ................... 13 四、 盈利预测 .................................................................................................. 15 五、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：中闽能源公司发展历程 ............................................................................. 4 图 2：中闽能源公司股权结构（截至 2024.06.30） ........................................... 5 图 3：2019-2024H1 公司控股装机容量结构变化（万千瓦） ............................ 5 图 4：公司营业收入（亿