中闽能源(600163)优质资产为基,预期装机增量赋能增长
证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 09 月 07 日 增持(首次) 优质资产为基,预期装机增量赋能增长 周期/环保及公用事业 目标估值:NA 当前股价:4.37 元 福建优质海风标的,大股东资产注入增厚业绩;省属海风指标分配预期落地+大股东原有竞配项目建设,业绩增长弹性充足。首次覆盖,给予“增持”评级。 ❑ 福建省属清洁能源运营商,集团资产注入带动装机增长。公司成立于 1998年,于 2015 年进行资产重组,置入中闽能源 100%股权,控股股东为福建投资集团。为避免同业竞争,大股东承诺将海风、抽蓄等资产注入上市公司,并于 2019 年向公司注入中闽海电所属的平海湾一、二期总计 29.8 万千瓦海风项目。公司营收结构中,风电占比较大,其中海风营收贡献占比持续增长。2023 年公司实现营业收入 17.32 亿元,归母净利润规模 6.78 亿元。 ❑ 福建海风建设向好,竞配机制改善,直配政策有望落地。福建风资源优渥,风电利用小时较全国平均高出 600 小时以上 ,且几乎不存在弃风弃光。海风竞配带来的电价恶性竞争问题是市场普遍担心点,福建 2023 年的竞配细则已有优化,能够在一定程度上避免评分标准单一导致的恶性竞价问题,且直配政策或有望出台,长期来看海风上网电价有望回归合理水平,加上海风建设成本持续下行,项目收益率有望得到保障。 ❑ 优质资产为基,预期装机增量赋能增长。公司目前风电装机均为带补贴的高收益项目,盈利能力较强。平海湾三期 30 万千瓦海风项目、永泰 120 万千瓦抽蓄项目均已满足注入条件,若成功注入,将有望为公司带来超 5 亿元业绩增量。同时,福建省管海域海风项目指标有望于今年进行分配,假设公司可获得 60-100 万千瓦指标,若按福建省标杆电价预期,100 万千瓦新增海风项目有望带来业绩增量 5.9-6.8 亿元。此外,大股东中标长乐 B 区(调整)10万千瓦海上风电场项目,并将该商业机会优先提供给公司选择。若未来集团中标项目均交由公司建设,也将带来可观业绩增量。 ❑ 盈利预测与估值。公司拥有优质风电项目,大股东原有资产注入有望增厚业绩;福建海风指标分配有望落地,叠加大股东 2023 年中标竞配项目,将进一步带来业绩增量。保守估计下,不考虑资产注入和新增项目贡献,预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.44、8.15、8.90 亿元,同比增长 9.7%、9.5%、9.1%;当前股价对应 PE 分别为 11.2x、10.2x、9.3x。若考虑新增项目和资产注入,未来将有更大业绩弹性。首次覆盖,给予“增持”评级。 ❑ 风险提示:风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、资产注入情况不及预期、上网电价下行风险、宏观经济周期性波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1791 1732 1860 2050 2513 同比增长 17% -3% 7% 10% 23% 营业利润(百万元) 917 863 937 1027 1120 同比增长 22% -6% 9% 10% 9% 归母净利润(百万元) 729 678 744 815 890 同比增长 11% -7% 10% 10% 9% 每股收益(元) 0.38 0.36 0.39 0.43 0.47 PE 11.4 12.3 11.2 10.2 9.3 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据 总股本(百万股) 1903 已上市流通股(百万股) 1903 总市值(十亿元) 8.3 流通市值(十亿元) 8.3 每股净资产(MRQ) 3.5 ROE(TTM) 10.5 资产负债率 41.6% 主要股东 福建省投资开发集团有限责任公司 主要股东持股比例 64.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 11 -5 相对表现 -12 20 11 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)中闽能源沪深300中闽能源(600163.SH) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 福建省属清洁能源运营商,集团资产注入带动装机增长 ........................... 4 1、 由传统高耗能产业转型的福建省清洁能源供应平台 .................................... 4 2、 来风影响,经营业绩有所下降,盈利能力逐渐回升 .................................... 5 二、 福建海风建设向好,竞配机制改善,直配政策有望落地 ........................... 8 1、风力资源丰富,利用小时数远超全国平均水平 ............................................. 8 2、“十四五”期间新增开发海风超 10GW,项目配置体系有望不断优化 .......... 9 三、 推荐逻辑:优质资产为基,预期装机增量赋能增长 ................................ 11 1、 福建风电龙头企业,依托优质资源盈利能力稳定 ...................................... 11 2、 优质资产注入在即,业绩有望增厚............................................................ 12 3、 福建省海风分配有望落地,关注项目获取带来业绩增长预期 ................... 13 四、 盈利预测 .................................................................................................. 15 五、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1:中闽能源公司发展历程 ............................................................................. 4 图 2:中闽能源公司股权结构(截至 2024.06.30) ........................................... 5 图 3:2019-2024H1 公司控股装机容量结构变化(万千瓦) ............................ 5 图 4:公司营业收入(亿
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