航天宏图(688066)24H1利润依然承压，PIE+行业增长明显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天宏图 688066.SH ⚫ 中报业绩显著下滑。公司发布中报，2024H1 收入 8.4 亿（YoY-17.7%），归母净利亏损 1.85 亿，去年同期盈利 1087 万，扣非净利为-1.97 亿，去年同期为-2900 万，经营性现金流净额为-4.6 亿，较去年同期的-9.2 亿有所改善。24Q2 单季看，公司收入 6.2 亿（Yoy-17%）， 归母净利与扣非净利则分别亏损 3401 万元和 4524 万元，均较去年同期有明显下滑。 ⚫ 团队规模继续缩减，费用开始下降。面对宏观环境和需求端的变化，公司从去年下半年开始对团队进行调整与优化，大幅减少市县级分支机构销售人员，也对研发和管理人员进行压缩，公司总员工数由 23H1 的 3780 降至 23 年底的 3364 人， 24H1进一步下降至 2666 人，同比降幅近 30%。在人员规模得到压缩后，公司 24Q2 销售、管理、研发费用合计为 1.55 亿，较 24Q1 的 2.22 亿和 23Q2 的 2.49 亿均有明显下降。我们认为，公司精简人员，减少下沉市场布局、更加聚焦特种行业与应急等重点行业市场，符合未来趋势，是公司未来走向扭亏和良性发展的必要调整。 ⚫ 公司继续坚持上中下游一体化布局。公司将坚持“上游自主数据—中游自主平台—下游规模应用”的业务布局。上游数据层面，公司 2023 年发射的 InSAR 分布式雷达卫星已在轨运行一年多，加上无人机低空遥感，形成了较全面的数据采集体系。而中游“PIE-Engine”平台已从单一的多源遥感数据处理工具升级为新一代智慧地球平台，支撑下游应急、自然资源等十多个行业应用的落地，并积极拓展面向特种领域和应急等行业的卫星应用服务。 ⚫ 行业应用需求已开始好转。24H1 公司最核心的 PIE+行业收入为 7.94 亿，较去年同期的 6.56 亿增长 21%左右，不过空间基础设施规划与建设、云产品服务线均大幅下滑。我们认为，随着国债等项目的落地，以及卫星数据服务的规模化开展，公司整体收入增速有望反弹，此外，海外市场也成为公司重点拓展方向并有积极进展。 ⚫ 由于宏观环境变化超出我们预期，下调公司 2024-2026 年归母净利至-1.44 亿、1.53亿、3.04 亿（原 24-25 年预测为 5.87 亿、8.33 亿），参照可比公司，我们认为公司合理估值水平为 2025 年的 23 倍市盈率，对应目标价为 13.51 元，下调评级至增持。 风险提示 下游客户需求持续低迷；海外市场拓展不力风险；公司扭亏不及预期风险； 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,457 1,819 2,008 2,455 2,842 同比增长(%) 67.3% -26.0% 10.4% 22.3% 15.7% 营业利润(百万元) 278 (425) (151) 167 328 同比增长(%) 27.5% -253.0% 64.4% 210.4% 96.7% 归属母公司净利润(百万元) 264 (374) (144) 153 304 同比增长(%) 32.3% -241.5% 61.5% 206.5% 98.3% 每股收益（元） 1.01 (1.43) (0.55) 0.59 1.17 毛利率(%) 48.0% 35.9% 34.9% 37.6% 38.1% 净利率(%) 10.8% -20.6% -7.2% 6.3% 10.7% 净资产收益率(%) 10.7% -15.0% -6.6% 7.0% 12.6% 市盈率 12.4 (8.7) (22.7) 21.3 10.7 市净率 1.2 1.4 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月06日） 12.52 元 目标价格 13.51 元 52 周最高价/最低价 58.88/12 元 总股本/流通 A 股（万股） 26,128/26,128 A 股市值（百万元） 3,271 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2024 年 09 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.86 -23.8 -32.43 -78.04 相对表现% -2.15 -20.46 -22.38 -62.81 沪深 300% -2.71 -3.34 -10.05 -15.23 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080002 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090002 延续稳健增长，加速数据要素和 AI 大模型落地 2023-09-04 实现卫星全产业链布局，数据要素市场有望带来新机遇 2023-05-13 Q3 收入增速超预期，应急管理、特种领域景气度高 2022-10-31 24H1 利润依然承压，PIE+行业增长明显 增持 （下调） 航天宏图中报点评 —— 24H1利润依然承压，PIE+行业增长明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到宏观经济影响、公司 2023 年、2024 上半年业绩不如预期，我们下调营业收入与毛利率预测，预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-1.44 亿、1.53 亿、3.04 亿（原 24-25 年预测为5.87亿、8.33亿），对应EPS分别为-0.55/0.59/1.17元，参考可比公司给予公司25年23倍PE，对应目标价为 13.51 元，下调至增持评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/9/6 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中科星图 688568 26.83 0.63 0.89 1.22 1.66 42.55 30.18 22.02 16.18 超图软件 300036 13.33 0.31 0.46 0.58 0.73 43.18 29.16 22.93 18.18 四维图新 002405 6.97 -0.55 -0.31 -0.13 0.04 -12.62 -22.15 -53.33 170.4