首次覆盖报告：显控主业反转，进军算力检测打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 淳中科技（603516.SH）首次覆盖报告 显控主业反转，进军算力检测打开成长空间 2024 年 09 月 07 日 ➢ 公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。公司产品连接信息采集和显示系统，适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及 AI 应用等多媒体视讯场景，广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域，核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于 2011 年在北京成立， 2018 年在上海证券交易所主板挂牌上市，是华为星闪联盟成员。 ➢ 特定行业订单延迟落地致近年业绩承压，预计 24 年下游景气度加速反转。预计 25 年国内显控设备行业规模超过 100 亿元，且 5G 建设持续推进，超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖，24 年主业恢复确定性加大。1）随着十三五军队机械化转向十四五的智能化，预计十四五最后两年24、25 年军工信息化预算加速落地；2）中央财政于 23Q4 增发万亿元国债，重点投向包含应急能力提升工程，将加强各级应急智慧部体系建设，公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现，业绩增长有望提速；费用较为刚性，规模效应将带动利润加速释放。 ➢ 突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力&贡献业绩增量。自研音视频处理 ASIC 芯片于 23 年完成流片，目标是自用+外销，有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。基于十余年音视频算法积累，24 年 4 月一次性推出三款芯片：1）寒烁：全球首发 LED “ALL IN ONE”一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔；2）宙斯：国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，突破海外芯片“卡脖子”的问题，自用有望提高公司毛利率，高清音视频 ASIC 芯片领域存在较大的国产替代空间，未来外销贡献业绩增量；3）雷神：人机交互显示芯片，可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。 ➢ 取得 N 公司供应商代码，测试及检测平台业务有望打开成长空间。取得了N 公司的 Vendor Code，业务含各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于 AI 的检测平台、各种测试板卡等，与 N 公司对接的业务实现了从“0”到“1”的突破，海外业务收入 同比显著增长；随着 N 公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地，PO 订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。 ➢ 投资建议：公司持续拓展音视频系统产品线和下游；自研芯片实现突破，有望提升毛利率、夯实核心竞争力；与 N 公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司 2024-2026 年归母净利润为 0.9/1.3/2.0 亿元，对应 PE 为 58/39/26x。结合公司壁垒及增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动，技术迭代不及预期，原材料成本增加，N 公司合作不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 499 634 811 1,075 增长率（%） 31.0 27.1 27.8 32.6 归属母公司股东净利润（百万元） 17 91 134 200 增长率（%） -41.5 420.0 47.1 49.9 每股收益（元） 0.09 0.45 0.66 0.99 PE 300 58 39 26 PB 4.9 4.2 3.9 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 09 月 06 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 26.02 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 范宇 执业证书： S0100123020004 邮箱： fanyu@mszq.com 淳中科技(603516)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 淳中科技：领先的专业音视频解决方案提供商 ........................................................................................................... 3 1.1 国内领先显控企业，下游主要为特定行业 ..................................................................................................................................... 3 1.2 营收主要来源于显控产品，业绩拐点已现 ..................................................................................................................................... 4 1.3 股权结构稳定，股权激励彰显发展信心 ......................................................................................................................................... 6 2 横向拓展前沿新品，下游需求反转夯实基本盘 ........................................................................................................... 8 2.1 预计 24 年特定行业需求景气度反转，超高清趋势推动行业持续增长 .................................................................................... 8 2.2 推出 AR、AI 等新产品，有望贡献业绩增量 ............................................................................................................................... 10 3 纵向自研显控芯片，有望降本并增强核心竞争力 .................................................................................................... 13 4 取得 N 公司供应