计算机行业管理软件深度研究：国产替代全面，中台落地元年

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2019 年 09 月 25 日 国产替代全面，中台落地元年 看好——管理软件深度研究 相关研究 "华为对计算机弹性测算及产业链全景！ -计算机行业周报20190916-20190922 " 2019 年 9 月23 日 "计算机 5G 应用仍有高性价比标的！ -计算机行业周报 20190909-20190915 " 2019 年 9 月 16 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 黄忠煌 A0230117070006 huangzh@swsresearch.com 联系人 黄忠煌 (8621)23297818×转 huangzh@swsresearch.com 本期投资提示： 国内管理软件市场稳步增长，5 年 CAGR8.7%，2018 年市场规模近 90 亿美元 。由于宏观经济形势与企业 IT 开支波动，管理软件市场增长也存在着一定的波动。行业 2014-2018五年 CAGR 为 8.7%。不同大类增速分化：管理软件下属的七大类软件增速不尽相同，其中智能制造与工程应用在 2014-2018 五年中 CAGR 均低于 5%，增长基本停滞。而较轻量级的 CRM 与协同软件过去五年 CAGR 分别为 31%和 15%。大厂各有侧重客户群，2019 是国产替代元年。管理软件国内市场竞争激烈，市占率已经相对稳定，各有不同侧重核心客户群。以 ERP 市场为例，CR6 厂商占据约 60%空间，其中用友大约占 20%，金蝶从 13 年的 10%攀升至 13%，SAP 占 13%左右。外部环境、SAP/ORACLE 高昂服务费（SAP 服务费大约为套装软件成本 20%~25%，而用友约为10%~15%）及国产软件进步三方面因素推动国产化进程。管理软件厂商和实施团队从上下游关系逐渐演变为生态伙伴关系。传统结构下，实施厂商仅为软件厂商提供实施服务与定制化开发。当前，软件厂商与实施厂商逐渐演变为生态伙伴关系，实施厂商在实施软件基础架构之余与软件厂商共同为客户提供服务，满足定制化需求。同时，软件厂商与实施厂商界限逐渐模糊，互相渗透，典型代表为汉得信息从实施渗透到独立软件开发。中台架构实际平衡了定制化和标准化冲突。软件行业本质在于边际开发成本递减，人均收入是商业模式成功标志。国外中台战略起步早，典型软件公司如 Salesforce、微软、Adobe、SAP 人均收入显著高于国内公司。中台架构海外典型案例为 Salesforce，公司是从产品到解决方案转化典范，SaaS 向 PaaS 渗透转型是公司保持行业领先的成功关键。截至 2019年 8 月，Salesforce 市值超过 1300 亿美元，超过 90%收入为订阅费。推荐具备平台能力与行业 Know-how 能力的管理软件公司：广联达（造价云化顺利，施工稳健增长）；用友网络（NCC 拓展顺利，云中台助力高端管理软件国产替代）；汉得信息（从实施拓展到自主产品典型代表，管理软件产品线不断延伸）；石基信息（高端产品与竞争对手差距拉大，云化筑深护城河）；金蝶国际（管理软件 SaaS 领军，云技术领先，联系申万宏源海外团队黄倩）；浪潮国际（大客户积累深厚，产品打磨成熟，管理层革新激励，联系申万宏源海外团队黄倩）。其他建议关注：泛微网络（模块化产品进展顺利，未来在智能化入口改造、企业间协同发力）。风险提示：管理软件行业竞争加剧；中台化架构客户认可度低于预期；整体宏观经济下行拖累管理软件需求。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明22647979/43348/20190925 16:482 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 1、管理软件行业仍是增量市场，但不同产品增速差异大。其中智能制造与工程应用在 2014-2018 五年中 CAGR 均低于 5%。而较轻量级的 CRM 与协同软件过去五年CAGR 分别为 31%和 15%。 2、三因素共振推动管理软件国产化。外部环境、SAP/ORACLE 高昂服务费（SAP服务费大约为套装软件成本 20%~25%，而用友约为 10%~15%）及国产软件进步三方面因素推动国产化进程。 3、维持行业“看好”评级，重点关注具备平台能力的管理软件公司：广联达，用友网络，汉得信息，石基信息，金蝶国际，浪潮国际。其他建议关注：泛微网络。 原因及逻辑 1、中国互联网发展催化企业定制化需求，叠加 IT 技术持续创新，为管理软件行业仍保持增长的两大原因。 2、中国 PaaS 市场从 2016 年开始保持快速增长，市场规模迅速扩张，2018H2同比增长 131.6％，市场规模超过 4 亿美元。PaaS 增长率远高于传统的内部部署软件市场。2019H2 云中台架构首落地，增长空间广阔。 有别于大众的认识 1、市场对管理软件行业成长性存在疑虑，我们将管理软件具体细分后认为行业仍是增量市场，过去五年 CRM 仍保持高速增长，未来五年智能制造仍有增长潜力。 2、市场对中台架构对产业影响认识不足。实际，中台架构真正解决了行业定制化需求和标准化供给的矛盾，使得管理软件厂商能够以标准化中台+定制化模块（ISV 开发）方式提供解决方案，人均创收上限大幅提升。 22647979/43348/20190925 16:483 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1.需求侧：管理软件行整体需求稳定，但 CRM 五年 CAGR 高达 31% ................................................................................. 5 2. 供给侧：大厂各有侧重客户群，2019 是国产替代元年 .... 7 3．软件厂商与实施厂商关系从上下游关系演变为生态伙伴关系 ............................................................................................. 9 4．云中台架构实际平衡了定制化和标准化冲突 .................. 13 4.1 高端管理软件市场的个性化需求和标准化产品是行业基本矛盾 ....... 13 4.2 Salesforce 是典型 SaaS 向 PaaS 渗透公司 .......................................... 14 4.3 2019H2 云中台架构首落地 ...................................................................... 16 5. 重点相关公司更新 ....................................