轻工制造行业2024H1出口综述：板块增速回落，结构性成长表现靓丽

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 2024H1 出口综述：板块增速回落，结构性成长表现靓丽 海外库存周期趋弱，需求周期平稳，板块增速回落。美国家具零售商/批发商 Q2 平均库销比为 1.60/1.97、处历史 48%/66%分位，Q2 销售额同比分别-5.8%/-4.8%、环比分别 0.9%/-2.5%，海外客户谨慎管理库存，拉动式补库需求趋弱。海外品牌商&零售商销售、库存均健康，亚马逊、沃尔玛等 24H2 预期平稳，家得宝预期弱势稳定。24Q2 美国新房/二手房销售同比分别-0.5%/-5.1%，环比分别+1.7%/-3.6%，降息后若终端需求修复，25 年主动补库周期有望来临。 Q2 延续补库、部分品类增速靓丽。24Q2 我国出口金额同比+5.7%、环比+12.0%，其中家具及其零件累计同比+8.2%、环比+3.2%。受益于低基数影响，同比延续稳健增长；环比表现靓丽主要系季节影响以及部分品类延续补库。分品类来看，电动车、高尔夫球车、全地形车等受益于延迟补库、环比表现优异；沙发、办公椅等环比表现稳定。 收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q2 出口公司合计实现营收 190.0 亿元（同比+21%、环比+16%），基数抬升下板块增速略放缓，但部分结构成长公司表现显著优于行业，其中嘉益股份（同比+78%、环比+69%）、哈尔斯（（同比+42%、环比+42%）受益于下游需求景气、核心客户份额提升，收入超预期增长；永艺股份（（同比+42%、环比+40%）、匠心家居（（同比+25%、环比+16%）表现优异主要系稀缺海外产能优势助力老客户份额提升、新客户导入加速，且新品类、新渠道发展加速；恒林股份（（同比+26%、环比+4%）、致欧科技（（同比+37%、环比+2%）、西大门（（同比+28%、环比+22%）主要系跨境电商贡献增量。展望未来，Q3、Q4 受益于旺季驱动、景气稳定，基数致板块增速回落，但依然存在大量个股增速靓丽、甚至向上，内销外需景气剪刀差显著。其中嘉益股份、永艺股份、恒林股份、匠心家居、哈尔斯、共创草坪、浩洋股份、西大门等预计维系靓丽增长。 外部干扰加剧，表观盈利略承压。24Q2 出口公司平均毛利率为 32.0%（（同比-0.3pct、环比+0.1pct），归母净利率为 12.4%（同比-2.6pct、环比+0.9pct），环比表现稳定，同比表现略承压主要系 23Q2 汇兑高基数较高以及跨境企业海运费上升。其中嘉益股份规模效应释放、盈利能力突出，匠心家居、共创草坪费用管控优异，盈利能力表现稳健；永艺股份、恒林股份、哈尔斯等剔除汇兑基数影响后实际利润增速靓丽。展望未来，Q3 受益于收入规模扩张，多数公司毛利率、费用率有望优化，但汇率有所升值，预计整体 Q3 盈利能力同比、环比维持稳定。 海运&关税影响有限，风险可控。1）海运：出口公司多为 FOB 模式、运费由客户承担，且部分细分赛道货值较高，客户调价压力小。由于运力紧张，部分代工公司出现发货滞后现象，预计递延货物 Q3 正常发货。跨境公司利润影响更为明显，但龙头通常签订长协价，压力小于行业。2）关税：美国轻工供应链仍高度依赖中国企业，全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限，中国制造具议价能力。部分企业产能全球配置，且综合成本接近甚至低于国内，关税落地后有望加速抢占全球供应份额。此外，保温杯、舞台灯光设备等细分赛道或跨境电商企业加价倍率高、价格传导顺畅。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期》 2024-07-05 2、《轻工制造：PMTA 通过薄荷口味，百亚 618 表现靓丽，加强出口底部配置》 2024-06-24 3、《轻工制造：重点公司 Q2 前瞻梳理，低位布局出口结构成长》 2024-06-16 -40%-32%-24%-16%-8%0%2023-092024-012024-052024-09轻工制造沪深3002024 09 06年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603600.SH 永艺股份 买入 0.95 0.98 1.23 1.5 9.83 9.49 7.6 6.22 301061.SZ 匠心家居 买入 3.18 3.15 3.78 4.42 16.62 16.79 13.98 11.95 603661.SH 恒林股份 买入 1.91 3.65 4.75 5.77 16.12 8.44 6.48 5.33 002615.SZ 哈尔斯 买入 0.54 0.71 0.84 1.02 12.17 9.31 7.84 6.46 301376.SZ 致欧科技 买入 1.08 0.92 1.48 1.78 15.79 18.45 11.54 9.57 300833.SZ 浩洋股份 买入 4.34 3.37 4.04 4.78 8.79 11.34 9.45 8.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 09 06年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 出口：板块增速回落，结构性成长靓丽 ................................................................................................. 4 1.1 海外库存周期趋弱，需求周期平稳 ............................................................................................... 4 1.2 收入增速回落，结构成长表现靓丽 ............................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 美国新房销量（左轴：新建住房销量，万套；右轴：同比） .......................................................... 4 图表 2： 美国二手房销量（左轴：成屋销量，万套；右轴：同比） .......................................................