龙佰集团(002601)公司深度报告：全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期

2024 年 09 月 06 日 全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期 —龙佰集团（002601.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据 2024-09-06 当前股价（元） 16.12 总市值（亿元） 385 总股本（百万股） 2386 流通股本（百万股） 2365 52 周价格范围（元） 15.36-22.98 日均成交额（百万元） 276.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《龙佰集团（002601）：业绩双位数增长，现金流大幅增加》2024-08-28 ▌钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著 公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能 8 万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。 ▌全行业最低成本打造公司最强护城河 公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能172 万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业链优势叠加规模优势，2023 年公司钛白粉完全成本仅 10538元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在 2025 年扩充到约 250 万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下降。 ▌重视股东回报，多年来坚持高分红政策 公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七年公司平均分红率高达 72%，且最低分红率在 55%以上；公司过去七年分红总额在 148 亿元以上，同样引人瞩目。2023 年公司股息率 5.25%，最近五年平均股息率 4.75%，均远超同业水平。 ▌周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保障未来业绩增长 钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三重底投资机会。2025 年公司自产钛精矿将较 2023 年翻倍以及现有约 25 万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增-20-100102030(%)龙佰集团沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量，保障公司未来的业绩增长。 ▌ 盈利预测 公司主业钛白粉景气度回升，同时新能源材料业务稳步推进。预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 38、45、53 亿元，EPS 分别为 1.59、1.90、2.22 元，当前股价对应 PE 分别为 10.1、8.5、7.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；股权激励进展低于预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 26,794 30,126 34,317 38,500 增长率（%） 10.9% 12.4% 13.9% 12.2% 归母净利润（百万元） 3,226 3,806 4,545 5,290 增长率（%） -5.6% 17.9% 19.4% 16.4% 摊薄每股收益（元） 1.35 1.59 1.90 2.22 ROE（%） 12.9% 14.6% 16.7% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 钛白粉行业龙头行稳致远 ................................................................. 7 1.1、 内生外延齐头并进，打造钛白粉龙头企业 ............................................ 7 1.2、 公司营收持续稳定增长，保持良好盈利能力 .......................................... 9 2、 钛白粉行业：供给结构优化，出口拉动需求，未来有望进入供需平衡 ........................... 11 2.1、 供给端：行业集中度不断提升 ...................................................... 12 2.2、 需求端：内需改善，出口成新增长极 ................................................ 15 2.3、 库存端：库存小幅增加，行业有望回归供需平衡 ...................................... 20 3、 钛白粉业务：全产业链叠加规模效益造就成本优势 ........................................... 23 3.1、 布局上游钛矿，抢占稀缺资源 ...................................................... 23 3.2、 钛白粉世界龙头，产品畅销海内外，反倾销影响有限 .................................. 26 3.3、 氯化法工艺优势显著 .............................................................. 27 3.4、 垂直一体化生产造就行业最低成本 .................................................. 30 3.5、 海外厂商迫于成本压力退出产能 .................................................... 32 4、 新材料及矿山业务：盈利有望改善 ......................................................... 33 4.1、 海绵钛：需求前景广阔，看好航空用途落地 .......................................... 33 4.2、 磷酸铁锂、磷酸铁：依托钛锂耦合，布局下游新能源 .................................. 36 4.3、 铁矿石：副业稳定贡献利润 ........................................................ 38 5、 公司竞争优势：产业链、成本、技术与红利 .................................................