东珠生态(603359)跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东珠生态（603359.SH） 跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图 生态修复龙头跨界并购卫星通信领军企业，打造第二成长曲线。东珠生态系国内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022 年起受行业需求收缩、减值计提等影响，业绩有所承压，后续随着存量 PPP 新政及政府化债资金落地，减值压力有望逐步缓解，叠加公司积极布局林业碳汇、“一带一路”（中标老挝35 亿元大单）等新兴市场，主业经营有望边际改善。近期公司公告重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通 89.49%股份，切入卫星通信领域，有望打造第二增长曲线。 凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异。凯睿星通主营卫星通信技术与系统设计、研发及生产，自主研制卫星通信关键技术软硬件产品，先后参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等多项国家级卫星通信工程项目，其创始人毕业于解放军理工大学通信工程学院（我军通信事业的开创者，由通信工程学院、空军气象学院等其他学院合并组建），系资深卫星通信行业专家，核心团队具备从系统总体、协议算法到软硬件开发的全链条研发能力，技术优势显著。公司业务覆盖政府应急通信、军用卫星通信、低轨卫星、海事通信四大领域，当前已成为公安部、应急管理部、航天科研院所等核心部门关键供应商，在应急消防等领域市占率超 90%，业内影响力突出。2024 年公司实现营业收入/净利润 2.6/0.4 亿元，同增 72%/364%，净利率16%，显著优于卫星领域同业龙头，盈利能力优异。 卫星互联网产业支持政策持续加码，低轨星座组网提速驱动终端设备需求放量。卫星互联网自 2020 年纳入新基建范畴后，产业支持政策密集落地。2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025 年工信部印发指导意见，明确到 2030 年进一步完善卫星通信管理制度及政策法规，发展卫星通信用户超千万。目前我国已申报低轨星座总量超 5 万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW 星座”（1.3 万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5 万颗）、蓝箭航天““鸿鹄星座”（1 万颗），根据 ITU 频轨资源协调机制，预计 2035年前需至少完成 2.8 万颗卫星发射任务“（目前完完成 0.6%），今年起卫星互联网有望进入密集组网发射阶段，随着在轨卫星数量持续提升，终端设备需求有望稳步放量，预计规模化组网后终端设备市场规模将超 800 亿元。 政府、军事等下游应用需求稳定，国产替代推进有望带动业务规模扩张。1）政府部门：应急管理、公安、消防等部门持续加大应急通信保障建设，年均预算超 30 亿元；2）军事通信：卫星系统核心应用领域，目前围绕星间高速通信、抗干扰、AI 运维等技术仍有较大迭代空间，有望带动相关市场扩容；3）海事通信：海洋油气勘探、深远海养殖、跨境航运等场景驱动实时通信需求快速增长。目前在应急、海事领域中，美国Comtech、德国诺达等海外厂商仍占据主要份额，公司依托自主研发已形成多领域卫星通信专网体系，后续受益国产替代推进，业务规模有望持续扩张。 投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12 亿元，同增 31%/52%/106%，对应 EPS 分别为-0.97/-0.47/0.03 元/股。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：重大资产重组后续审批及整合效果不及预期、卫星互联网产业推进缓慢、传统业务应收账款减值风险、测算误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 基础建设 10 月 09 日收盘价（元） 9.04 总市值（百万元） 4,032.71 总股本（百万股） 446.10 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 32.39 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 829 376 300 435 603 增长率 yoy（%） -33.3 -54.6 -20.2 45.0 38.7 归母净利润（百万元） -315 -630 -433 -209 12 增长率 yoy（%） -1,006.0 -100.3 31.3 51.7 105.6 EPS 最新摊薄（元/股） -0.71 -1.41 -0.97 -0.47 0.03 净资产收益率（%） -9.5 -23.6 -19.3 -10.3 0.6 P/E（倍） — — — — 343.1 P/B（倍） 1.2 1.5 1.8 2.0 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 09 日收盘价 -20%18%56%94%132%170%2024-102025-022025-062025-10东珠生态沪深3002025 10 10年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7332 6430 4216 4676 5393 营业收入 829 376 300 435 603 现金 423 327 415 510 582 营业成本 623 363 233 299 388 应收票据及应收账款 533 628 281 501 762 营业税金及附加 1 1 1 1 2 其他应收款 290 172 107 169 242 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 1 2 1 1 1 管理费用 82 74 37 61 72 存货 9 8 4 5 7 研发费用 35 21 15 21 29 其他流动资产 6077 5293 3409 3490 3798 财务费用 33 30 27 26 23 非流动资产 994 493 475 464 462 资产减值损失 -440 -437 -400 -240 -50 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 0 1 1 1 固定资产 16 14 11 9 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 20 8 0 0 投资净收益 0 -29 -8 -15 -28 其他非流动资产 945 459 455 455 455 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8326 6923 4691 5140 5854 营业利润 -372 -635 -470 -227 13 流动负