德业股份(605117)Q2业绩符合预期，新兴市场光储爆发驱动增长

公司研究公司财报点评证券研究报告逆变器2024 年 09 月 06 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明554825555555德业股份（605117.SH）Q2 业绩符合预期，新兴市场光储爆发驱动增长投资要点：业绩点评公司发布 24H1 业绩公告，2024H1 实现营收 47.5 亿元，同比-3%；归母净利润 12.4 亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润 11.6 亿，同比-16.2%；其中 24Q2 实现营收 28.6 亿元，同比+2.0%、环比+52.1%；归母净利润 8.0 亿元，同比+19.0%、环比+85.4%；扣非归母净利润 7.4亿元，同比-14.5%、环比+73.7%。受新兴市场户储需求拉动，Q2 储能逆变器出货实现环增 60%+24H1 公司储能逆变器实现营收 16.12 亿元（同比-36%），出货 21.41万台（同比-29%），其中 24Q2 出货 13.21 万台，环比+61%，主要增量来自东南亚、巴基斯坦、中东等市场；24H1 储能逆变器毛利率 51.2%，其中 24Q2 毛利率 51.9%，环比提升 1.8pct，主要得益于规模效应、成本端继续优化等因素。组串出货环比多倍增长，微逆受益巴西修复、德法发力实现显著修复24H1 公司组串逆变器实现营收 4.92 亿元（同比+23%），出货 25.49万台（同比+111%），其中 24Q2 出货 18.65 万台，环比+173%，主要增量来自巴西、印度、东南亚等市场，24Q2 毛利率 36.38%，环比略降，主要因为印度市场占比提升（毛利率相对较低）；24H1 公司微逆出货 24.27 万台（同比+1%），其中 24Q2 出货 15.8 万台，环比+87%，主要增量来自巴西、德国、法国等市场，24Q2 毛利率 35.6%，环比基本持平。电池包业务实现高增，家电等传统业务表现亮眼24H1 公司电池包业务营收 7.65 亿元（同比+75%），出货约 16 万台（同比+156%），毛利率 43.7%（同比提升 17.44pct，主要得益于原材料降本等因素），其中 24Q2 营收 4.76 亿元，环比+65%。分区域来看，24H1 电池包里面德国占比 33%、南非接近 18%、中东黎巴嫩&阿联酋均占 6%，剩下为缅甸、巴基斯坦、波兰等国家。公司电池包业务有望持续高增，24Q3 预计出货超 20 万台，高于 24H1 出货水平。24H1公司除湿机业务营收 4.5 亿元（同比+32%），热交换器营收 10.6 亿元（同比+17%），主要得益于今年夏季多地高温高湿天气，除湿机及空调需求增长拉动。费用控制能力保持优越，存货和合同负债反映在手订单充足24H1 公司期间费用 3.8 亿元，期间费用率 8.1%，其中 24Q2 期间费用 2.2 亿元，期间费用率 7.7%，环降 1pct；截至 24Q2 末，公司存货11.4 亿元，环比+24%，合同负债 3.15 亿元，环比+41%，主要反映公司在手订单充足，我们预计公司 24Q3 有望实现环比较高增长。盈利预测与投资建议受益亚非拉等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们上调公司 2024-2026 年归母净利润为 32.2/40.1/48.5 亿元（24-26 年前值为 25.1/32.1/39.5 亿元），同比增长 80%/24%/21%，当前股价对应 PE17.1/13.8/11.4 倍。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，维持“买入”评级。风险提示需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。买入（维持评级）当前价格：85.58 元基本数据总股本/流通股本(百万股)644.62/608.62流通 A 股市值(百万元)52,085.62每股净资产(元)12.15资产负债率(%)42.78一年内最高/最低价(元)109.96/55.51一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 李乐群(S0210524080003)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、24Q1 业绩超市场预期，看好 24 年逆变器业务高增——2024.04.252、德为首，业更兴，光储逆变新起之秀——2024.03.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,9567,48011,88414,95518,266增长率43%26%59%26%22%净利润（百万元）1,5171,7913,2184,0064,850增长率162%18%80%24%21%EPS（元/股）2.352.784.996.217.52市盈率（P/E）36.430.817.113.811.4市净率（P/B）13.610.57.34.83.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 德业股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,9786,22210,52115,640营业收入7,48011,88414,95518,266应收票据及账款5718098221,018营业成本4,4577,0759,02411,150预付账款18283645税金及附加577190110存货7541,4011,7051,877销售费用278321404493合同资产0000管理费用239309389475其他流动资产3,6112,0412,1072,191研发费用436547688840流动资产合计7,93210,50015,19220,771财务费用-214-64-197-270长期股权投资0000信用减值损失-10-10-10-5固定资产1,7241,7961,9132,072资产减值损失-50-5-5-5在建工程288388438438公允价值变动收益35520无形资产200229265294投资收益-1215515商誉0000其他收益5140120其他非流动资产674688704723营业利润2,0983,6594,5545,514非流动资产合计2,8853,1013,3203,527营业外收入0100资产合计10,81713,60218,51224,298营业外支出2322短期借款2,4231,000800600利润总额2,0963,6574,5525,512应付票据及账款1,6913,3784,4585,687所得税305439546662预收款项0000净利润1,7913,2184,0064,850合同负债191303382466少数股东损益0000其他应付款34343434归属母公司净利润1,7913,2184,0064,850其他流动负债832882957973EPS（按最新股本摊薄） 2.784.996.217.52流动负债合计5,1705,5976,6307,759长期借款300300300300主要财务比率应付债券00002023A2024E