开山股份(300257)压缩机与海外地热发电龙头，全球化布局空间广阔

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 开山股份（300257.SZ） 压缩机与海外地热发电龙头，全球化布局空间广阔 开山股份：压缩机与海外地热发电双龙头。公司为高端装备制造和新能源开发的跨国企业龙头，主营业务为压缩机研发制造与地热发电两大板块。其压缩机产品线齐全，是国内空气压缩机行业龙头。公司在地热发电业务领域凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势向上做产业链延伸，身兼电站运营商、设备供应商以及 EPC 承包商等多个角色。2024 年，公司实现营业总收入 42.35 亿元，同比增长 1.64%；归母净利润 3.20 亿元，同比下降 26.05%；净利率约 7.66%。目前公司持续推进全球化战略布局，海外收入占比显著提升。 地热发电行业：2024 年地热 LCOE 发电平均成本降至 0.06 美元/kWh，期待全球地热发电空间进一步打开。全球地热电站装机规模呈现持续扩张态势，2019-2024 年全球地热电站规模由 15.4GW 上升至 16.9GW，2024年规模同增 3.29%。分区域看，印尼拥有全球最大的地热潜力，目前装机容量 2.7GW，位居世界第二，目前仅约 2%的潜在地热能源得到开发利用。度电成本看，2024 年地热发电 LCOE 降至 0.06 美元/kWh，且 LCOE 发电成本下限较往年进一步降低。2019-2024 年度电成本 CAGR 为-4.36%，LCOE 持续降低有望打开地热发电成长空间。印尼政府计划在 2034 年新增 5.2GW 地热发电装机，空间广阔。 压缩机行业：螺杆压缩机国产替代稳步推进，关注船舶压缩机等细分市场。螺杆压缩机现阶段龙头主要为阿特拉斯等国际品牌，但国产替代份额持续提升，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从 2019 年的 9%上升至 2024 年的 18%。船舶减阻压缩机是船舶动力于辅助系统的核心设备，主要用于集装箱船、LNG 运输船等大型船只，可降低能耗约 15%。若按照单艘船配备 4 台压缩机测算理论空间，2024 年 LNG 运输船+集装箱运输船对应节能压缩机规模约 2.92 万台。随着全球碳排放标准趋严，预计旧船改造+新船安装节能系统比例有望持续提升。 盈利预测与投资建议。公司持续布局地热业务，2024 年运营中地热发电项目合计 7 个，合计功率 215.5MW，贡献并网收入规模约 1.50 亿美元，截至 2024 年底，在建地热发电项目 8 个，合计功率约 191MW。我们预计公 司 2025-2027 年 实 现 归 母 净 利 润 4.09/6.38/9.50 亿 元 ， 同 增27.8%/55.8%/48.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：压缩机需求不及预期、地热电站并网不及预期、地热发电需求不及预期、预测偏差和估值风险。 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 10 月 09 日收盘价（元） 16.36 总市值（百万元） 16,255.87 总股本（百万股） 993.64 其中自由流通股（%） 96.08 30 日日均成交量（百万股） 13.24 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,167 4,235 5,250 6,541 8,096 增长率 yoy（%） 11.0 1.6 24.0 24.6 23.8 归母净利润（百万元） 433 320 409 638 950 增长率 yoy（%） 6.0 -26.0 27.8 55.8 48.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.44 0.32 0.41 0.64 0.96 净资产收益率（%） 7.0 4.9 6.1 8.9 12.1 P/E（倍） 37.5 50.7 39.7 25.5 17.1 P/B（倍） 2.6 2.5 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 09 日收盘价 -20%0%20%40%60%80%2024-102025-022025-062025-10开山股份沪深3002025 10 13年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3580 6071 6637 6940 7488 营业收入 4167 4235 5250 6541 8096 现金 629 3224 3298 2927 2580 营业成本 2788 2812 3466 4239 5138 应收票据及应收账款 1125 900 1116 1390 1720 营业税金及附加 50 64 79 98 122 其他应收款 38 29 36 45 55 营业费用 178 213 290 374 479 预付账款 67 81 82 101 122 管理费用 337 397 518 658 831 存货 1343 1456 1624 1875 2265 研发费用 127 122 152 189 234 其他流动资产 378 381 481 603 746 财务费用 177 248 164 166 175 非流动资产 10659 11007 11545 12226 12812 资产减值损失 -30 -42 -182 -160 -93 长期投资 77 93 110 127 144 其他收益 40 38 72 80 73 固定资产 7755 9183 10037 10702 11229 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 435 500 548 596 645 投资净收益 -3 -1 0 0 0 其他非流动资产 2393 1231 850 801 794 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 14239 17078 18182 19166 20299 营业利润 481 370 473 737 1098 流动负债 6083 6598 7725 8545 9315 营业外收入 1 17 17 17 17 短期借款 2603 3402 3902 4301 4600 营业外支出 5 17 17 17 17 应付票据及应付账款 1632 1376 1581 1793 2016 利润总额 477 370 473 737 1098