汽车行业专题研究：行业盈利能力改善，整车利润弹性释放

[Table_Title] 汽车行业专题研究 行业盈利能力改善，整车利润弹性释放 2024 年 09 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】  商用车整体表现平稳，客车表现优于货车。2024Q2 商用车企业实现营收 875.57 亿元，同比-1.66%，环比+3.40%。实现归母净利润 26.20亿元，同比-16.46%，环比+14.66%。实现毛利率 12.13%，同比-0.52pct，环比+0.94pct。实现净利率 2.99%，同比-0.53pct，环比+0.29pct。乘用车利润端表现突出，增速优于营收。2024Q2 乘用车企业实现营收4732.33 亿元，同比+7.76%，环比+18.49%。实现归母净利润 185.91亿元，同比+47.49%，环比+54.65%，优于营收增速。实现毛利率 15.28%，同比+2.03pct，环比-0.05pct。实现净利率 3.93%，同比+1.06pct，环比 0.92pct。汽零板块整体增收不增利。2024Q2 汽零板块实现营收3324 亿元，同比+7.92%，环比+6.06%，实现归母净利润 191 亿元，同比-11.39%，环比+1.95%。毛利率 19%，同比+0.7pct，环比-1.65pct，净利率 5.7%，同比下降 1.3pct，环比-3.87%。  整体跑输大盘，商用车板块领涨。截至 2024 年 8 月底，汽车板块跌幅-8.6%，跑输沪深 300 指数 5.4pct。其中，乘用车/商用车/汽零/汽车服务板块涨跌幅分别为 4.49%/17.77%/-17.37%/-37.71%。整车超额收益显著，商用车表现最佳，主要原因系客车内销+海外需求爆发，同时新能源客车在政策刺激下实现恢复性增长，下半年趋势有望延续。商用车板块中，金龙汽车、宇通客车、江淮汽车领涨，涨跌幅分别达到 76%、61%、25%。乘用车板块，比亚迪、北汽蓝谷、力帆科技领涨，涨跌幅分别达到 26%、9%、9%。零部件板块中，万丰奥威、福耀玻璃、华达科技领涨，涨跌幅分别达到 169%、28%、25%。截至 2024年 8 月底，汽车整体 PE 约 23 倍，较年初的 25 有所下跌，近三年均值为 29 倍，当前位于近三年的约 2%分位点，处相对低位。细分来看，乘 用 车 / 商 用 车 / 汽 车 零 部 件 / 汽 车 服 务 行 业 整 体 PE 分 别 约23/38/21/64 倍，近三年 PE 均值分别约为 30/61/27/42 倍，当前估值位于近三年的 21%/25%/2%/62%分位点，汽零和整车板块均处于相对低位，具有向上修复空间。  销量整体平稳，出口保持高增。2024Q2 汽车销量 732.6 万辆，同比+2.28%，环比+9.06%。乘用车销量 629.1 万辆,同比+2.63%，环比+10.67%；商用车销量 103.5 万辆,同比+0.19%，环比+0.19%。上半年汽车销量 1404.34 万辆，同比+6.07%。CR10 共销售 1191.7 万辆，占比 84.8%。出口乘用车优于商用车，燃油车优于新能源。2024Q2 出口整车及底盘 161.06 万辆，同比+26.43%，环比+21.84%。其中乘用车出口 138.39 万辆，同比+29.48%，环比+22.56%，商用车出口 22.67万辆，同比+10.52%，环比+17.65%。Q2出口整车147万辆，同比+28.16%，环比+11.20%。其中新能源 29.9 万辆，同比+4.5%，环比-2.61%，燃油车 117.1 万辆，同比+36.0%，环比+15.37%。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《新能源车检新规发布，检测设备与运营端有望率先受益》 2024.08.27 《汽车智能底盘系列（二）：乘高阶智驾东风，线控转向有望加速渗透》 2024.08.19 《黑芝麻智能、地平线即将上市，自主车芯供应商市占率有望不断提升》 2024.08.07 《轴承行业专题研究（二）：助力下游行业减重降本，滑动轴承国产替代加速》 2024.08.02 《车用新材料系列（一）：原材料价格持续改善，镁合金零部件加速应用》 2024.07.18 -22.35%-16.62%-10.89%-5.16%0.57%6.30%9/611/61/63/65/67/6汽车行业 沪深300 行业研究 / 汽车行业 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 交运设备行业专题研究  新能源车销量保持高增速，插混车型增速领先。2024Q2 新能源汽车销量285.36 万辆，同比+32.15%，环比+36.61%。其中纯电车型销量 171.36 万辆,同比+9.43%，环比 31.42%；插混车型销量 113.81 万辆,同比+92.36%，环比+42.15%。2024Q2 新能源乘用车销量 271.89 万辆，同比+31.64%，环比+37.18%。2024Q2 新能源商用车销量 13.47 万辆，同比+43.43%，环比+25.97%，其中新能源货车销量 10.55 万辆,同比+43.18%，环比 26.34%；新能源客车销量 2.92 万辆,同比+44.34%，环比+24.66%。纯电车型销量增速趋稳，插混车型销量保持高增。2024Q2 中国品牌乘用车销量 402.7万辆，同比+82.7%，环比+18.6%，占乘用车总销量 64.0%。 【配置建议】  乘用车整车方面，需关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化，建议关注：比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（02015.HK）、零跑汽车(09863.HK)、小鹏汽车（09868.HK）、吉利汽车（00175.HK）、赛力斯（601127.SH）、长安汽车（000625.SZ）等。商用车整车方面，需要关注出口及以旧换新政策的催化，建议关注：一汽解放（000800.SZ）、中国重汽（000951.SZ）、中集车辆（301039.SZ）、福田汽车（600166.SH）、宇通客车（600066.SH）等。  零部件方面，一方面国内零部件企业加速全球化布局带来市场扩容，同时在内销政策刺激+外销强势开拓背景下，自主车企销量持续增长，另外叠加智驾加速落地带来增量，优质零部件企业增长确定性较高。建议关注：银轮股份（002126.SZ）、保隆科技（6