2024年8月经济数据前瞻：结构仍分化，政策待兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2024 年 09 月 06 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 结构仍分化，政策待兑现 ——2024 年 8 月经济数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。Q2 经济增长低于目标，政策加码予以呵护，一方面促进已有政策落地，强化政策协同及取向一致，另一方面要求及早储备并适时推出一批增量政策，我们认为准财政工具概率较高，类似 23 年增发国债或也是可用选项。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等，一方面加快推动新质生产力及传统产业升级，做好产业迭代和产业保全，另一方面以开放促改革，稳定外贸外资。  8 月经济数据前瞻：  （1）工业生产：生产端环比或走弱。综合考虑（1）8 月 PMI 产需指数回落；（2）生产活跃指标多数走弱，主要产品开工率呈现化工系较好、黑色系较弱、能源与能源相关下游品仍偏弱的格局；（3）8 月全月工作日较去年少 2 天，而 7 月全月工作日较去年多 2 天；（4）近期高温多雨天气影响生产等因素，预计 8 月规上工业增加值同比增速较 7 月回落，预计 8 月规上工业增加值同比增长 4.8%左右。  （2）社零：8 月服务业 PMI 为 50.2 较前值有所上升（前值为 50.0），服务消费方面，预计 8 月餐饮相关同比+2.4%（前值为 3.0%），环比降幅收窄主因暑期支撑，但供需两端仍有掣肘，商品消费方面，预计 8 月汽车相关同比-2.9%（前值为-4.9%），汽车终端价格趋稳，消费者观望心态缓解，车市热度升温，8 月社零预计同比+2.8%（前值为+2.7%）。展望下半年，我们认为社零出现积极的边际变化长期依托居民收入预期改善+消费意愿调整，中期依托地产政策落地带动地产后周期消费品改善或政策催生新的消费业态。  （3）投资：①基建投资：专项债加速叠加重点工程开工，基建边际加速，1-8 月基建预计累计同比+4.6%（前值为 4.9%）。下半年，我们认为基建可能适当加速，关注稳增长政策支持+专项债和超长期特别国债发行+年底赶工这三方面支撑：②房地产投资：8 月建筑工程和安装工程投资降幅扩大，二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察，1- 8 月地产投资预计累计同比-10.2%（前值为-10.2%）。展望下半年，我们认为地产的负财富效应不容忽视；③制造业投资：政策效能释放有望维持制造业企业投资意愿。8 月 PMI 继续在 50%以下的收缩区间运行，但企业预期尚可；加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策效能或将逐步释放，受惠及的投资需求释放或将逐步反映在三至四季度制造业投资增速上；标准提升也通过市场机制优胜劣汰对制造业投资有支撑作用，预计 1-8 月制造业投资预计累计增速 9.2%左右。  （4）进出口：8 月，海运运价（BDI）指数持续上涨，多数远洋航线市场运价走高，带动综合指数继续上涨。我们认为，“性价比优势”和“渠道出海”出口核心支撑，进口依托政策发力及落地下内需的逐步回升。预计 8 月人民币计价出口和进口分别同比+8.5%和+2.8%，前值分别为 6.5%和 6.6%，贸易差额为 831.5 亿美元，前值为 846.5 亿美元。  （5）物价：受洪涝影响生活资料价格普遍呈现上涨影响，8 月 CPI 预计同比+0.7%（前值为+0.5%），受大宗商品价格同比下跌影响，8 月 PPI 预计同比-1.7%（前值为-0.8%）。展望下半年，CPI 主要关注猪价，预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右，带动食品项同比改善，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑，PPI 聚焦铜、油、黑色（螺纹钢）：铜：短期利空逐步出尽，铜价中枢可能缓慢上行，油：受海外交易衰退预期扰动，后续 宏观专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化；黑色：新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。  金融数据前瞻：8 月贷款投放、社会融资规模或同比少增。信贷方面，8 月半年期国股票据转贴现利率延续低位运行，信贷投放或延续偏弱；且考虑到历年 8 月信贷投放并不算多且相对平稳，8 月信贷或延续增量平稳、弱于去年的特征；社融方面，8 月政府债和非金融企业债合计净融资约 1.3 万亿，同比多增 4800 亿左右；8 月非金融企业股票融资约 124 亿，同比少增约 1400 亿。预计 8 月金融机构口径新增贷款 9700 亿左右，较 2023 年同期同比少增约 3900 亿，对应贷款余额增速约 8.5%（前值 8.7%）；预计 8 月社会融资规模新增 2.5 万亿左右，较 2023 年同期同比少增约 6200 亿，对应社融存量同比增速约 8.1%（前值 8.2%）。  风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期导致出口快速回落。 宏观专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 8 月经济数据预测 ......................................................................................................... 5 2. 工业生产：生产端环比或走弱 ..................................................................................... 5 3. 社零：餐饮边际回暖，车市升温，8 月社零预计同比+2.8% ....................................... 7 4. 投资：制造业投资是核心支撑 .......................................................