证券Ⅱ：头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 06 日 证券Ⅱ 行业动态分析 头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.6 6.5 -1.2 绝对收益 -1.0 -2.8 -15.9 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告 监管趋严业绩承压，市场转暖提振全年预期 2024-05-06 公募降佣新规出台，卖方行业迎变革 2024-04-22 强监管防风险，“1+N”政策体系促高质量发展 2024-04-14 监管政策重磅出台，严监严管提升质量 2024-03-18 第二轮公募费改开启，行业变革回归本源 2023-12-11 事件： 9 月 5 日，国泰君安、海通证券发布公告称，双方正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体 A 股换股股东发行 A 股股票、向海通证券全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行 A股股票募集配套资金，国泰君安、海通证券 A 股股票将于 9 月 6 日开市时起开始停牌。 点评： 此次国泰君安、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来，大型头部券商合并重组的首例。由于国泰君安和海通证券合计归母净资产高达 3302 亿元（基于 2023 年末数据），此次合并将成为中国资本市场史上规模最大的 A+H 双边市场吸收合并案例，以及史上规模最大的上市券商 A+H 整合案例。 从财务指标来看： 根据 2023 年数据，国泰君安的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第 3 名、第 3 名、第 3 名，海通证券的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别位列行业第 8 名、第 26 名、第 4 名；两者合并之后的营业总收入、归母净利润、归母净资产分别将达到行业第 2 名、第 3 名、第 1 名（详见文后图表）。 从资本市场来看： 截至 2024 年 9 月 5 日，国泰君安 A 股、H 股、A+H 总市值分别为 1104亿元、102 亿元、1207 亿元，海通证券 A 股、H 股、A+H 总市值分别为 847 亿元、114 亿元、960 亿元，二者合计 A 股、H 股、A+H 总市值分别为 1951 亿元、216 亿元、2167 亿元。 从业务结构来看： 1）国泰君安资产、营收、利润等多项指标均位列行业前 5，2023 年经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别排名行业第 2 名、第 4 名、第 4 名、第 4 名、第 5 名，各项业务齐头并进，综合实力稳居前列，风控水平扎实优异，公司治理长期稳健，已连续 17年获得中国证监会 A 类 AA 级分类评价。 2）海通证券资产规模同样位列行业前 5，但业绩表现受境外投资、投行执业等因素拖累。境外业务方面，在地产债暴雷、贷款违约、投行业务萎缩等冲击影响之下，海通国际控股 2022 年、2023 年分别巨亏 53 亿港元、82 亿港元，且海通国际已于 2024 年 1 月从-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-092024-012024-052024-09证券Ⅱ沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345803 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业动态分析/证券Ⅱ 港交所私有化退市；投行业务方面，海通证券近年来频因执业质量问题遭受监管处罚，叠加近期 IPO 收紧，进一步制约业绩表现。海通证券 2023 年经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别排名行业第 11 名、第 5 名、第 7 名、第 36 名、第 2 名；2024H1营收、净利润分别同比-48%、-75%，其中投行净收入同比-56%、自营净收入同比-46%、海通国际控股净利润为-29 亿港元。 3）本次国君和海通合并，就业务层面而言，将有望进一步提升各条线排名水平(二者合计 2023 年经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别排名行业第 1 名、第 1 名、第 3 名、第 4 名、第 1名)，强化风控体系建设，提升公司治理水平，加速打造头部券商。 从监管层面来看： 近一年来，证券业并购整合政策暖风频吹，有关部门多次强调推动头部券商做优做强。2023 年 10 月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”；2024 年 3 月，中国证监会明确“到 2035 年，形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标；2024 年 4 月，国务院新“国九条”提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。从规模上来看，截至2023 年末，国君、海通归母净资产分别为 1670 亿元、1632 亿元，若合并落地则二者合计达 3302 亿元，将有望在一定程度上拉近与海外一流投行摩根士丹利（8280 亿元）、高盛（7015 亿元）之间的体量差距。此外，国君、海通均属上海国资委旗下券商，二者并购重组的快速进展亦将推进上海国际金融中心建设。 从行业层面来看： 此次国君、海通合并，将有望成为头部券商并购重组的标志性事件，进一步推动行业并购重组加速。我们认为，一方面，在监管趋严态势及今年中报显现的经营压力之下，中小券商整体出售转让动力将显著增强；另一方面，在监管积极鼓励并购重组的背景之下，部分中大型券商将积极寻求通过外延并购提升业务规模、优化业务结构、增强长期竞争力。此前，浙商+国都、国联+民生、平安+方正、国信+万和、西部+国融等券商并购事件已相继涌现。着眼后续，我们预计，此次国君和海通的合并事件将推动行业并购重组进一步加速，为头部券商并购提供重要参考依据。 投资建议： 我们认为，重点关注控股股东一致、具备并购重组可行性的大型券商以及经营体制灵活的中小型券商，建议关注标的包括：首创证券、第一创业、兴业证券、浙商证券、财通证券、国联证券、东吴证券等。 风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业动态分析/证券Ⅱ 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图表附录： 我们计算国泰君安、海通证券 10 项关键指标（总市值、总资产、归母净资产、营业总收入、归母净利润、经纪净收入、投行净收入、资管净收入、自营净收入、信用净收入）在 43 家上市券商中的排名及占比