陆上板块战略收缩，静候海工板块盈利修复

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 5 日 002531.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.02 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (39.3) (14.0) (35.0) (46.8) 相对深圳成指 (26.8) (10.1) (21.9) (24.3) 发行股数 (百万) 1,796.88 流通股 (百万) 1,786.87 总市值 (人民币 百万) 12,614.09 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 165.68 主要股东 上海天神投资管理有限公司 29.52 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《天顺风能》20240507 《天顺风能》20231107 《天顺风能》20230831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 天顺风能 陆上板块战略收缩，静候海工板块盈利修复 公司发布 2024 年半年报，2024H1 业绩同比下降 62.75%，公司战略性收缩风塔、叶片板块，海工业务盈利有望修复。维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年公司业绩同比下降 62.75%：公司发布 2024 年半年报，实现收入 22.59 亿元，同比减少 47.57%；实现归母净利润 2.16 亿元，同比减少 62.75%；实现扣非归母净利润 2.34 亿元，同比减少 57.78%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润 0.68 亿元，同比减少 82.32%，环比减少 54.45%。  陆塔与叶片板块发展战略调整，收入及毛利率均有下降：2024H1 公司风塔类及相关产品实现营业收入 6.09 亿元，同比下降 54.75%，毛利率同比降低 4.15 个百分点至 8.21%。叶片类产品板块实现营业收入 7.87 亿元，同比下降 35.79%，毛利率同比降低 2.29 个百分点至 10.12%。由于陆风板块业务盈利能力及回款情况较差，公司有序收缩规模，着力于精细化管理，提升运营效率，改善运营资金，因此 2024H1 风塔及相关产品、叶片类产品收入出现明显下降，同时由于规模收缩，板块毛利率亦有下行。  海工业务板块收入毛利率承压：2024H1 公司海工类产品板块实现营业收入9,227万元，同比降低90.30%，毛利率同比降低3.51个百分点至10.04%，主要是受到上半年国内海风开工进展缓慢的拖累。截至 2024Q2 末，公司合同负债达 8.99 亿元，较 2023 年年末增长 130.59%，同时下半年海风项目进展有望进入加速期，青洲六、华能临高、华润连江、瑞安 1 号等项目预计将陆续实现完工交付，板块盈利有望好转。  发电板块业务收入毛利率略降：2024H1 公司发电板块实现营业收入 6.62亿元，同比下降 3.67%，毛利率同比降低 8.06 个百分点至 66.60%。公司当前累计在营风电场并网容量 1583.8MW。另有 960MW 风电项目已取得建设指标，其中 600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。 估值  在当前股本下，结合公司半年报收入及利润同比降低的情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.53/0.59/0.83 元（原 2024-2026 年摊薄预测为 0.83/1.12/1.52 元），对应市盈率 13.2/11.8/8.4 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 6,738 7,727 8,150 10,129 12,005 增长率(%) (17.5) 14.7 5.5 24.3 18.5 EBITDA(人民币 百万) 1,392 1,823 2,273 2,553 3,122 归母净利润(人民币 百万) 628 795 957 1,067 1,495 增长率(%) (52.0) 26.6 20.3 11.5 40.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.35 0.44 0.53 0.59 0.83 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.83 1.12 1.52 调整幅度 (%) (35.9) (47.0) (45.3) 市盈率(倍) 20.1 15.9 13.2 11.8 8.4 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 27.5 20.1 13.6 11.7 9.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.0 0.6 1.3 0.8 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (50%)(39%)(28%)(17%)(6%)5%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 天顺风能 深圳成指 2024 年 9 月 5 日 天顺风能 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 1-6 月 2024 年 1-6 月 同比(%) 营业收入 4,308.49 2,258.89 (47.57) 营业成本 3,324.93 1,655.02 (50.22) 毛利润 987.60 603.87 (38.85) 营业税金及附加 17.55 20.77 18.32 管理费用 130.54 141.89 8.69 销售费用 13.63 10.56 (22.50) 营业利润 646.67 227.84 (64.77) 资产减值 7.89 12.47 58.10 财务费用 166.39 184.11 10.65 投资收益 3.81 (18.49) (585.01) 营业外收入 0.34 3.14 817.59 营业外支出 1.31 1.86 42.63 利润总额 645.70 229.12 (64.52) 所得税 60.64 13.02 (78.53) 少数股东损益 5.26 0.13 (97.45) 归属于母公司的净利润 579.80 215.97 (62.75) 基本每股收益(元) 0.32 0.12 (62.74) 毛利率(%) 22.92 26.73 3.81 个百分点 净利率(%) 13.58 9.57 (4.01 个百分点)