高频数据扫描：如何理解融资成本低位运行

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 12 月 28 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国财政前景的变数》20250609 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》20250919 《如何看长期收益率后续走势》20251013 《美联储的暗示与基本面的趋势》20251103 《关税辩论、就业降温、美债震荡》20251110 《社融减速符合预期、等待增量工具显效》20251116 《AI 效益与美债》20251123 《债市测试“平衡边界”》20251207 《分歧“变小”、压力变大——美联储 12 月会议点评》20251211 《降息有没有“下半场”？》20251221 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 如何理解融资成本低位运行 高频数据扫描 利率在平衡区间震荡的前提下，2026 年货币政策或有 2 次各 10BP 降息空间。美国 GDP 数据增量信息不多、工业生产回升有限。  1. 如何理解“融资成本低位运行”。央行党委会议和货币政策例会近期均提到“促进社会综合融资成本低位运行”。我们认为，这印证了央行对当前利率波动区间基本满意。此前报告提到，从央行暂停和重启国债买卖的时点判断，10 年期国债收益率估值在 1.6-1.9%区间或是央行认为的平衡状态（《债市测试“平衡边界”》20251207），央行可能通过降准降息、国债买卖等工具维持利率在这一区间内运行。4 季度货币政策例会相对 3 季度减少了“防范资金空转”表述，也侧面印证央行认为当前利率趋势已不至于诱发资金空转。另外，一级市场信用债发行利率相对于国债收益率的信用利差已在偏低水平，如果国债收益率继续上行，对社会融资增长可能有一定影响。  参考前述债市平衡状态的利率区间，2026 年货币政策或有 2 次各 10BP降息空间。上周报告提到，我们认为明年在财政和货币政策配合中，货币政策或是增量重点。虽然 4 季度的货币政策例会未明确提及“降准降息”，参考此前经验（如去年降息前的 25Q1 例会），1 季度降息概率有所下降，但这次例会提到的“运用多种工具”应与中央经济工作会议提到的“降准降息等多种货币政策工具”概念一致，所以也未排除 1 季度降息可能性，只是迫切性不强。如果市场运行过程中利率上行压力较强，则央行也可能在 1 季度降息。  2. 美国 3 季度 GDP 增量信息不多，工业生产回升有限。美国 3 季度 GDP数据发布，环比折年增长率大超市场预期，但同比增速 2.3%，提高不多。分项来看，个人消费同比增长以及进口同比下降对 GDP 带动比较明显。物价方面，PCE 与同期 CPI 趋势接近，而且滞后时间较多，对当前通胀形势提供的增量信息也有限。整体上，美国经济延续冷热不均态势，就业增长偏慢，但经济及消费增速尚可。尽管有关税上调的影响，但由于前期“囤货”，2025 年截至 9 月美国累计进口额仍同比增长超过 7%；其工业生产回升至疫情后高位，但与历史高点尚有差距；美国经济增速超出就业增速较多，可能反映技术进步带动经济向资本密集型方向发展，但当技术冲击消退以后，经济增速通常会向就业增速回归。  3. 上游物价指标降幅继续收窄。本周（2025 年 12 月 26 日当周）农业部猪肉平均批发价环比升 0.05%，同比降 22.18%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降 1.93%，同比升 13.58%。12 月 19 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.20%，同比降幅收窄至 0.81%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.17%；南华铁矿石指数平均环比升1.60%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.05%；螺纹钢库存指标环比降 6.02%，螺纹钢价格指标环比升 0.08%。12 月 19 日当周，生产资料价格指数环比持平，同比降 1.07%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 3.24%和 3.08%。LME 铜现货价全周均价环比升 2.97%；铝现货全周均价环比升 2.12%，铜金比价环比升 0.19%。  今年 12 月 1-25 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 33.1万平米/天；2024 年 12 月，30 城日平均成交面积约 49.8 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 12 月 28 日 如何理解融资成本低位运行 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美欧日重要高频指标 ................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 19 2025 年 12 月 28 日 如何理解融资成本低位