交通运输行业2026年年度策略：国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快递，海外美联储降息周期下推荐油散及大宗商品供应链

交通运输 | 证券研究报告 — 年度报告 2025 年 12 月 31 日 强于大市 相关研究报告 《交通运输行业周报》20251229 《交通运输行业周报》20251222 《交通运输行业周报》20251215 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 交通运输行业 2026 年年度策略 国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快递，海外美联储降息周期下推荐油散及大宗商品供应链 我们通过自上而下的分析框架总结出两条投资主线。宏观层面，国内 CPI 及 PPI 等价格指数有所回暖，海外美联储仍处于降息周期。行业层面，随着“反内卷”的持续推进，快递行业的价格跌幅有所收窄，航空票价亦有所修复，油运散运运价持续走高，大宗供应链企业盈利有所改善。基于以上分析，我们建议关注两条主线，一是国内“反内卷”叠加价格修复下的航空和快递投资机遇，二是海外美联储降息周期下的油散及大宗商品供应链投资机遇。 支撑评级的要点  投资策略：国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快递，海外美联储降息周期下推荐油散及大宗商品供应链。“反内卷”频繁出现于中央重要会议及报告中，遏制低效竞争已在最高决策层形成共识。国内宏观环境方面， CPI 和 PPI 价格指数整体有所回暖。对快递行业而言， 2025 年 10 月，全国快递单票价格为 7.48元，同比-3.00%，降幅较 9 月份的-4.91%明显收窄，随着快递行业“反内卷”的持续推进，快递单票价格跌势放缓。航空票价方面，2025 年 10 月，国内机票平均价格为 809 元，同比 7.6%，机票价格自 9 月份以来明显修复，10 月份的票价录得今年以来月度同比最好表现。同时 2025 年年初至今美联储三次降息，今年累计降息 75 个基点。目前美联储仍处在降息周期，油运散运以及大宗商品供应链等赛道整体外部宏观条件相对较好。  “反内卷”及价格修复主线：快递行业增速放缓关注价格修复，航空出行需求和票价逐步回暖。2025 年 1-10 月快递业务量累计同比增长 16.10%， 10 月快递业务量仅实现个位数增长，行业整体业务量增速有所放缓。价格方面，通达系单票价格降幅明显收窄，我们认为，在行业增速有所下降叠加快递行业“反内卷”的情况下，通达系电商快递的单票价格有望企稳，关注后续价格修复带来的投资机遇。同时极兔速递东南亚市场表现强劲，巴西等新市场物流需求稳健增长。我们看好海外东南亚和新市场电商快递快速增长带来的投资机遇。航空方面，中国民用飞机机队规模稳步增加，但疫情后机队增速呈现“下台阶式”趋势。据国家统计局数据显示，疫情前10年（2010-2019年）中国民用飞机架数增速均值为 10.44%。2020-2024 年中国民用飞机架数增速均值降至 2.85%。价格方面，随着出行需求的逐步恢复，今年 9 月以来的机票价格整体有所修复， 2025 年前 10 个月，航空煤油均价为 86.01 美元/桶，较去年同期下降 10.90%。煤油价格下降也有助于提升航空公司的盈利能力。  美联储降息周期下的大宗投资主线：油运散运有望迎来共震，大宗供应链企业经营有望触底反弹。油运方面，今年 1-11 月，OPEC 每月平均原油产量为 27484 千桶/天，同比增长 3.4%，今年 1-11 月，我国从巴西进口原油量每月平均 37.89 亿吨，同比增长 21.6%， 油运运价自 8 月以来持续走高，11 月底 TD3C 航线运价最高达到每日约 14 万美元。散运方面，三季度以来巴西及澳大利亚铁矿石整体发货量同比明显增长，8 月和 11 月同比增速均超过 20%，带动 BDI 运价指数整体走高，散运船队增速偏低。同时需求侧未来也迎来几内亚西芒杜铁矿项目发运的积极变化。大宗供应链方面，大宗商品主要品类已进入补库周期，其中有色系自 2024 年三季度开始补库，黑色系自今年 2 月开始补库。有利于大宗供应链企业的货量增长。同时大宗商品整体价格有所好转，黑色系价格指数底部企稳回升，厦门象屿这样的大宗供应链代表企业前三季度业绩也明显改善。 投资建议  一是国内“反内卷”叠加价格修复下的航空和快递的投资机会。推荐极兔速递、韵达股份，顺丰控股、中国国航、中国东航、南方航空，建议关注圆通速递、中通快递、申通快递、春秋航空、华夏航空、吉祥航空等。二是关注美联储降息周期下的大宗投资主线。推荐招商轮船、中远海特、厦门象屿、厦门国贸，建议关注中远海能、海通发展、太平洋航运、物产中大、建发股份、浙商中拓。 评级面临的主要风险  美联储降息的不确定风险、地缘政治风险、国内财政政策及货币政策不及预期、海外政策和监管风险、国内经济复苏力度不及预期、逆全球化加剧风险。 2025 年 12 月 31 日 交通运输行业 2026 年年度策略 2 目录 一、投资策略：国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快递，海外美联储降息周期下推荐油散及大宗商品供应链 ................................................ 5 1.1 宏观背景：国内“反内卷”叠加价格修复，海外美联储处于降息周期 ................................... 5 1.2 投资策略：关注国内“反内卷”及价格修复下的航空和快递板块投资机会，美联储降息周期关注油散和大宗商品供应链投资机会 ................................................................................................. 7 二、“反内卷”及价格修复主线：快递和航空.............................................. 8 2.1 快递：国内快递业务量增速放缓关注价格修复投资机会，海外关注东南亚和新市场电商快递快速增长投资机遇 ................................................................................................................................ 8 2.2 航空：机队规模增速放缓叠加飞机交付能力下降，出行需求逐步回暖 ................................. 11 三、美联储降息周期下的大宗投资主线：油运散运有望迎来共震，大宗供应链企业经营有望触底反弹 .......................................................................... 20 3.1 油运散运：OPEC 增产油运运价旺季持续走高