浙能电力(600023)业绩持续兑现，看好净资产及分红增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 中报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 浙能电力（600023.SH） 业绩持续兑现，看好净资产及分红增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 火电盈利改善+投资收益稳健，支撑上半年业绩同比高增。公司发布2024 年中报，上半年实现营收 402 亿元（同比-3.7%），归母净利润39.3 亿元（同比+41.3%），其中 Q1、Q2 分别为 18.15、21.12 亿元，二季度同比增长 19.4%、环比增长 16.3%，略高于此前预告中枢。业绩增长主要为：（1）火电盈利持续改善，主业毛利率同比增长 4.6pct；（2）投资收益达 26 亿元（同比+3.7%）。上半年经营现金流达 53 亿元（同比+305%），归母净资产较 2023 年末增长 2%；此外公司中期计提减值 3.6 亿元（参股公司浙江爱康破产重整，计提减值 1.85 亿元）。 ⚫ 用煤成本改善抵消电量下滑影响，看好高 ROE+装机投产持续增厚净资产。上半年受来水冲击影响，公司上网电量同比增长 0.7%（其中 Q1、Q2 同比分别+18.0%、-12.3%）；电价稳定及用煤成本改善，Q1、Q2毛利率为 9.3%、12.7%。截至 2023 年末在建煤电 6GW，考虑在建煤电全投产、火电装机超 40GW，ROE 保持、归母净资产达 828 亿元。 ⚫ 参股核电稳定收益，期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩，2024H1 长期股权投资收益达 22.5 亿元（同比+3%），统计核电 8.3 亿元（同比下降为电量影响），火电 11.2 亿元（同比+24%）；近年核电审批加速，统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间，看好后续投资收益增长。参考公司近三年分红比例，若考虑 2024 年度分红 50%，则现金分红 42 亿元，对应最新收盘价股息率达 5%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2024~2026 年归母净利分别为 83.32、92.35、98.64 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 9.83、8.87、8.31 倍。沿海火电龙头，高 ROE 期待分红及净资产增长。参考同业估值水平，综合考虑公司加速公用事业化进程中，给予公司 2024 年 1.4 倍 PB 估值，对应 7.55 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80195 95975 100302 102286 105426 增长率（%） 12.8% 19.7% 4.5% 2.0% 3.1% EBITDA（百万元） 626 12263 19415 20645 21418 归母净利润（百万元） -1827 6520 8332 9235 9864 增长率（%） -118.4% - 27.8% 10.8% 6.8% EPS（元/股） -0.14 0.49 0.62 0.69 0.74 市盈率（P/E） - 9.48 9.83 8.87 8.31 ROE（%） -3.0% 9.7% 11.5% 12.1% 12.3% EV/EBITDA 118.32 7.47 5.41 4.81 4.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.11 元 合理价值 7.55 元 前次评级 买入 报告日期 2024-09-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 浙能电力（600023.SH）:业绩高增、分红恢复，看好净资产持续增长 2024-05-04 浙能电力（600023.SH）:沿海电力龙头，高 ROE 期待分红及净资产增长 2024-03-05 [Table_Contacts] -20%0%20%40%60%80%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24浙能电力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 浙能电力|中报点评 目录索引 一、主业盈利环比持续改善，投资收益维稳增厚业绩 ........................................................ 4 二、水电大发压制火电出力，煤价下行盈利持续改善 ........................................................ 7 三、高 ROE 保持+装机投产，看好净资产持续增长 ........................................................... 8 四、沿海电力龙头优势显著，维持“买入”评级 ............................................................. 10 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 浙能电力|中报点评 图表索引 图 1：2024H1 公司营业收入同比-3.7% ................................................................ 4 图 2：2024H1 公司归母净利润盈利 39.27 亿元 .................................................... 4 图 3：2024Q2 公司营业收入实现 201 亿元 ....................................................