收入规模较快增长，业绩维持稳健

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 5 日 300772.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 10.01 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.0) (11.2) (9.4) (13.6) 相对深圳成指 6.5 (7.4) 3.7 8.9 发行股数 (百万) 701.77 流通股 (百万) 694.85 总市值 (人民币 百万) 7,024.73 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 130.63 主要股东 浙江省机电集团有限公司 40.01 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《运达股份》20240430 《运达股份》20230901 《运达股份》20230420 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 运达股份 收入规模较快增长，业绩维持稳健 2024 年上半年公司业绩同比略降 0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年公司业绩同比略降 0.54%：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 86.28 亿元，同比增长 22.65%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比减少 0.54%；实现扣非归母净利润 0.56 亿元，同比减少 47.68%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 3.09%，环比增长 8.72%。  风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币 64.82 亿元，同比增加 2.09%，实现对外销售容量 4.05GW，同比上升 19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降 14.39%至 1601 元/kW，带动板块毛利率同比下降 5.52 个百分点至 10.34%。2024H1 公司风机新增订单 14.29GW，2024 年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加 48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW 以上风机订单累计在手订单容量 20.25GW，同比增加 95.38%。  公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收 10.11 亿元，毛利率为 29.78%，推动总营收快速增加。2024 年 1-6月新增控股新能源项目指标权益容量 661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达 812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1 推进两个风电场项目的出售。  新能源 EPC 总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源 EPC 总承包业务实现营收 7.39 亿元，同比增加 71.42%，毛利率同比下降 3.28 个百分点至 2.55%；其中，智慧服务业、EPC 业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。 估值  在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 0.85/1.18/1.46 元（原 2024-2026 年摊薄预测为 0.97/1.23/1.47 元），对应市盈率 11.7/8.5/6.8 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 17,384 18,727 21,721 24,791 27,480 增长率(%) 8.4 7.7 16.0 14.1 10.8 EBITDA(人民币 百万) 576 953 811 1,156 1,479 归母净利润(人民币 百万) 616 414 600 825 1,028 增长率(%) 25.9 (32.8) 44.8 37.6 24.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.88 0.59 0.85 1.18 1.46 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.97 1.23 1.47 调整幅度 (%) (12.0) (4.4) (0.4) 市盈率(倍) 11.4 17.0 11.7 8.5 6.8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 EV/EBITDA(倍) 14.9 35.3 10.5 3.9 2.6 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.7 0.5 0.9 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(29%)(20%)(12%)(3%)6%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 运达股份 深圳成指 2024 年 9 月 5 日 运达股份 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 1-6 月 2024 年 1-6 月 同比(%) 营业收入 7,034.77 8,627.99 22.65 营业成本 5,845.44 7,485.55 28.06 毛利润 1,189.33 1,142.44 (3.94) 营业税金及附加 23.69 25.49 7.60 管理费用 60.25 65.18 8.19 销售费用 696.74 712.48 2.26 营业利润 144.88 161.05 11.15 资产减值 32.29 26.65 (17.46) 财务费用 (7.32) (4.10) / 投资收益 37.85 37.10 (1.97) 营业外收入 3.06 3.06 (0.18) 营业外支出 1.74 3.37 93.02 利润总额 146.20 160.74 9.94 所得税 (5.49) 12.58 / 少数股东损益 3.41 0.67 (80.24) 归属于母公司的净利润 148.28 147.48 (0.54) 基本每股收益(元) 0.21 0.21 0.05 毛利率(%) 16.91 13.24 (3.67 个百分点) 净利率(%) 2.16 1.72 (0.44 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2024 年 9 月 5 日 运达股份 3