息差逆势小幅上升，拨备加强安全边际

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通银行（601328） 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 6.81 元 目标价格 8.84 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 39,250.86 流通 A 股股本(百万股) 39,250.86 A 股总市值(百万元) 267,298.38 流通 A 股市值(百万元) 267,298.38 每股净资产(元) 12.56 资产负债率(%) 92.11 一年内最高/最低(元) 8.06/5.52 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《交通银行-年报点评报告:服务“国之 大 者 ” ， 业 绩 稳 健 增 长 》 2023-04-03 2 《交通银行-半年报点评:营收保持稳健，资产质量改善》 2022-09-02 3 《交通银行-半年报点评:业绩增速大幅 回 升 ， 财 富 管 理 成 效 渐 显 》 2021-09-07 股价走势 息差逆势小幅上升，拨备加强安全边际 事件： 交通银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 1323 亿元，YoY-3.5%；不良率 1.32%，不良拨备覆盖率 205%。 点评摘要： 利息收入增长 2.24%，运营稳健。24H1 公司营收 1323 亿元，YoY-3.5%；归母净利润 453 亿元，YoY-1.6%，近两年首次同比增速转负。在营业拆分中发现，企业利息净收入在低息环境下实现同比正增 2.24%，约 842 亿元；而非息收入端表现不佳，YOY-12.15%。 息差方面表现为：成本控制有效支撑息差上探。具体表现如下：1. 24H1 企业净息差逆势较 24Q1 小幅上升 2bp，至 1.29%；2. 资产收益端，24H1 生息资产平均收益率为 3.48%，较 2023 年收窄 11bp。其中，虽有信贷基数规模上升，但在收益率的下降影响下贷款利息收入为 1507 亿元（YOY-1.7%）,较年初少占总利息收入-0.5pct。3. 负债成本端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率 2.36%，较 23 年末下降 9bps。其中，存款成本率 2.21%，较 2023减少 12bp。 资产收益端：贷款支撑扩表，资金流向对公实业。24H1 资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为 59%、29.4%和 6.2%。生息资产总计136751 亿元，较 2023 年上升 0.3%。信贷情况：24Q2 对公贷款较年初增长 5.2%，主要受益于建筑业、基建等实体领域贷款投放(较 23 年末增长 20.2%、5.1%；占贷款 12.3%、33.4%)。计息负债端：零售与对公存款结构调整，存款占比整体回升。24H1 企业计息负债余额 113528 亿元，比 23 年末减少 0.6%。存款情况：24Q2 零售、对公吸储余额分别较年初+6.9%、-2.7%，呈现小幅结构调整。 不良贷款方面：不良率企稳，拨备安全边际得到提高。2024 年上半年，交通银行不良余额 1090 亿元，占比 1.32%，环比小幅下降 1bp。2024 年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.7%和 204.8%，比去年末分别上升 0.11 个百分点和9.6 个百分点。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算（代理人）有限公司增持 0.01pct 至10.39%；第六大股东香港中央结算有限公司减持 0.14%。 盈利预测与估值： 交通银行 24H1 利息收入基本盘保持稳定向好水平，负债成本管理成果显著，资产质量向好。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 1.07%、2.13%、2.03%，对应现价 BPS：13.70、14.87、16.03 元。使用股息贴现模型测算目标价为 8.84 元，对应 24 年 0.65x PB，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2,549 2,576 2,556 2,640 2,732 增长率（%） 0.79 1.07 -0.76 3.28 3.47 归属母公司股东净利润（亿元） 739 933 942 962 982 增长率（%） 4.20 25.23 1.07 2.13 2.03 每股收益（元） 1.00 1.25 1.26 1.29 1.32 市盈率(P/E) 6.90 5.51 5.45 5.34 5.23 市净率(P/B) 0.50 0.56 0.50 0.46 0.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-8%1%10%19%28%37%2023-092024-012024-05交通银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 利息收入稳健正向运营，息差逆势上涨 24H1 交通银行利息净收入同比增长 2.24%展现营收韧性。24H1 公司营收 1323 亿元，小幅下降，YoY-3.51%，较 24Q1（-0.03%）下探幅度扩大。通过拆分营收结构，利息净收入（YOY2.24%）占比 2024 年一季度小幅下降至 62%，年中恢复至去年年末水平，维持在 63.7%；非息收入自 23 年末占总收入 36.3%于一季度抬升至 38%，年中又下滑至 36.4%，仍高于去年年末水平。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1 增速为-1.78%、0.18%、-6.29%。24H1 归母净利润受营收影响同比增速小幅下行至-1.63%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：收益率拖累贷款营收占比下滑。2024 上半年，交通银行贷款日均余额 81327（YOY+7.1%）,占生息资产总额为 61.7%。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至 3.73%，23 年中、2023 年末为 4.07%、3.95%。虽有信贷基数规模上升，但在收益率的下降影响下贷款利息收入为 1507 亿元（YOY-1.7%）,较年初少占总利息收入-0.5pct。金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 25.6%，收益率较年初下探2bp，至 3.34%。整体来看，自 2023 年同期以来，交通银行的生息资产平均收益率持续下降，2023H1、2023、24H1 分别为 3.64%、3.59%、3.48%。 -100102022Q122H122Q32022