国防军工行业中国船舶、中国重工重组点评：上行周期初期，同业竞争问题解决第一步开启

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 国防军工/ 航海装备Ⅱ 2024 年 09 月 03 日 上行周期初期，同业竞争问题解决第一步开启 看好 ——中国船舶、中国重工重组点评 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 王晨鉴 (8621)23297818× wangcj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：中国船舶、中国重工发布公告，正在筹划由中国船舶通过向中国重工全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并中国重工。自 2024 年 9 月 3 日（星期二）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。本次交易的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排将由双方沟通、论证、协商后，在正式签署的交易协议中进行约定。双方应积极给予另一方以必要的配合，全力推进本次合并，并完成正式交易协议的签署。 ⚫ 同业竞争问题解决第一步启动，关注后续中船防务与沪东中华造船同业竞争问题解决节奏。参考中船防务 2024 年半年报，中国船舶集团 2021 年 6 月 30 日承诺，5 年内综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、资产划转/出售、业务合并、业务调整或其他合法方式，稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。 ⚫ 重组时间点在船周期上行周期初期，后续利润释放可期。复盘 1990-2008，主要船型平均船龄从 13-14 岁下降至 8-9 岁后周期结束，当前仍在船舶老龄化初期，散货、油轮、集装箱平均船龄突破 11 岁，仍然在加速老龄化过程，船厂产能扩张速度慢于船舶老龄化速度。 ⚫ 近期船价持续上涨把握船舶板块机会，年底有望创历史新高，船价跑输全球 PPI 约 30-50%，复盘 1976 年以来船价走势，高点均创新高。船舶板块调整非基本面因素。船舶、重工停牌期间，建议关注苏美达、中船防务、中国动力等造船产业链标的机会。截止 8 月末，中船集团手持订单 2903 万修正总吨，其中沪东中华 641 万修正总吨，中船防务 216 万修正总吨（加权口径），本次中国船舶中国重工合并完手持订单达到 1976万修正总吨（加权口径），民船订单金额测算值达到 547 亿美元（加权口径），当前重工1136 亿市值，船舶 1561 亿市值，合计 2691 亿市值，参考景气周期 1.5 倍市值订单比，市值订单比修复回 1-1.5 倍对应 3890-5835 亿元市值，对应 45%-117%空间。 ⚫ 风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：国防军工行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2024-09-03 PB 申万预测归母净利润(亿元) PE 收盘价(元) 总市值(亿元) 2023A 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600150 中国船舶 买入 34.90 1,561 3 29.57 56.28 107.04 122.37 28 15 13 601989 中国重工 买入 4.98 1,136 1 -7.82 22.31 47.59 94.28 51 24 12 资料来源：聚源数据，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 zhuxiaoyi@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight） ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数 法律声明 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报 告 而 视 其 为 客 户 。 客 户应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的短 信 提 示 、 电 话 推 荐 等 只是 研 究 观 点 的 简 要 沟