产品出货量持续增长，盈利能力阶段性承压

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜ 光伏设备 产品出货量持续增长，盈利能力阶段性承压 2024 年 09 月 02 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 10.26 52 周价格区间（元） 10.22-47.44 总市值（百万） 5609.60 流通市值（百万） 5310.62 总股本（万股） 54674.40 流通股（万股） 51760.40 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 高测股份 -14.14 -36.23 -64.04 光伏设备 -3.91 -19.73 -43.33 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1 高测股份（688556.SH）年报跟踪：盈利阶段承压，技术及产能储备充分 2024-03-29 2 高测股份（688556.SH）三季报报跟踪：盈利能 力 稳 健 ， 切 片 及 金 刚 线 产 能 持 续 增 长2023-11-02 3 高测股份（688556.SH）半年报跟踪：产能规模 与 盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 在 手 订 单 充 沛2023-08-10 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3570.56 6183.89 5691.36 6168.64 7158.50 归母净利润（百万元） 788.61 1461.12 433.07 500.88 668.59 每股收益（元） 1.442 2.672 0.792 0.916 1.223 每股净资产（元） 3.781 7.429 7.949 8.453 9.125 P/E 7.11 3.84 12.95 11.20 8.39 P/B 2.71 1.38 1.29 1.21 1.12 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  半年报营收增幅 4.96%，业绩下滑 61.80%，拟高比例现金分红。上半年公司实现营收 26.46 亿元（同比+4.96%）、实现归属净利润 2.73 亿元（同比-61.80%）、经营活动净现金流-4.85 亿（去年同期 4.77 亿元）。经测算，2024Q2 公司营收 12.26 亿元（同比-2.82%/环比-13.65%）、归属净利润 0.61 亿元（同比-83.91%/环比-71.15%）。公司 2024 年半年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.80 元（含税），拟派发现金红利 2.08 亿 元（含税）。经测算，拟现金分红金额占公司上半年利润比重约 76.2%。  行业量增价降盈利承压，公司技术创新保持持续增长。上半年行业量增价降，主链环节多晶硅、硅片、电池及组件产量增幅分别达到 60%、59%、38%、32%，但多晶硅及硅片价格降幅超过 40%、电池及组件价格降幅超过 15%，硅片及电池片等环节的开工率降至 50%-60%。上半年公司克服行业下行压力，光伏切割设备、光伏金刚线及切片代工出货量均保持增长，其中：光伏切割设备实现营收 13.5 亿元，同比增长约 67%，上半年公司切割设备市占率维持第一，且海外设备订单持续落地；金刚线业务营收 3.33 亿元，同比下降约 51%，金刚线出货量约2900 万千米（含自用），同比增长约 4%；硅片加工服务业务营收 7.5亿元，同比下降约 11%，切片出货量约 19GW，同比增长约 73%，其中，主要切片服务子公司乐山高测及盐城高测分别实现营收 2.4 亿元（-40%）、4.7 亿元（+24%）。公司凭借切割设备及切割耗材的技术闭环优势，推动技术迭代，实现更低切割成本和更优产品品质，与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作；创新业务营收 1.2 亿元，同比增幅约8%，在半导体、碳化硅、蓝宝石等领域的切割设备及耗材品类不断丰富，海外订单取得突破。  在建产能陆续投产，产能增幅超过 50%。截止半年报，公司在建工程1.67 亿元（较年初-55%）、固定资产 13.34 亿元（较年初增加 29%）。硅片切片代工业务方面，上半年公司“宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目”已完成产能爬坡并达到满产条件，同时，公司整合“滑县 5GW光伏大硅片项目”及“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”，-64%-44%-24%-4%16%2023-092023-122024-032024-062024-09高测股份光伏设备公司点评 高测股份(688556.SH) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 相关产能并入公司盐城及宜宾切片基地，推动公司硅片切割加工服务产能规模超 60GW（较年初+58%）。金刚线方面，上半年公司“壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目”已基本建设完成并进入投产准备阶段，预计 2024 年下半年可达产，壶关（一期）项目产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达 1 亿千米以上（较年初+67%）。  研发投入占比略降，高技术产品持续推进。上半年公司对研发项目进行聚焦优化，研发投入占营收比重为 5.47%（同比-1.11pcts）、研发投入金额 1.44 亿元（同比-12.86%），研发队伍结构调整，其中博士和硕士研究生的人员数量和占比均有提升。上半年，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，推动钨丝母线细线化突破，领先行业推出 21μ m线型钨丝金刚线，钨丝金刚线出货规模约 600 万公里，预计 2024 年年末钨丝母线产能可达 500 万公里/月。上半年，公司在设备领域推出 12 寸半导体切片机样机，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单。  盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收 56.91 亿元、61.69 亿、71.59亿，归属净利润 4.33 亿元、5.01 亿元、6.69 亿元，利润同比变动为-70%、16%、33%， EPS 分别为 0.79 元、0.92 元、1.22 元，对应市盈率 PE分别为 13 倍、11 倍、8 倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予 2024 年业绩合理估值 14-18 倍 PE，合理区间 11.1-13.1 元，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能 力不及预期，硅片价格大幅波动 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正