二季度业绩改善，电站运营类业务增长较快

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 4 日 300763.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 57.13 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.5) (11.6) 0.8 (22.7) 相对深圳成指 (4.4) (8.3) 12.6 (1.7) 发行股数 (百万) 399.45 流通股 (百万) 321.53 总市值 (人民币 百万) 22,820.44 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 550.86 主要股东 王一鸣 24.94 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《锦浪科技》20231030 《锦浪科技》20230905 《锦浪科技》20230427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 锦浪科技 二季度业绩改善，电站运营类业务增长较快 公司发布 2024 年半年报，2024H1 业绩同比下降 43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年公司业绩同比下降 43.84%：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 33.55 亿元，同比增长 3.20%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比减少 43.84%；实现扣非归母净利润 3.19 亿元，同比减少 50.86%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润 3.32 亿元，环比增长1,536.32%。  主营板块逆变器 H1 毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024 年 H1 并网逆变器实现营业收入 20.50 亿元，同比下降 8.02%，毛利率同比降低 9.54个百分点至 18.50%。储能逆变器实现营业收入 1.92 亿元，同比下降38.48%，毛利率为 27.58%，同比下降 12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但 Q2 海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。  户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入 7.76 亿元，同比增加 39.60%，毛利率降低 3.03 个百分点至 61.21%。新能源电力生产业务板块实现 3.01 亿元营收，同比提升 191.64%，毛利率降低 7.67 个百分点至 54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。  公司电站转让增厚业绩：2024H1 公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模 97.04MW，平均交易价格为 3.61 元/瓦，交易产生的净利润为 1.811.23 万元。 估值  在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 2.53/3.44/4.19 元（原 2024-2026 年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率 22.6/16.6/13.6 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 5,890 6,101 7,924 9,909 11,480 增长率(%) 77.8 3.6 29.9 25.1 15.8 EBITDA(人民币 百万) 1,443 1,562 1,900 2,400 2,795 归母净利润(人民币 百万) 1,060 779 1,012 1,373 1,674 增长率(%) 123.7 (26.5) 29.8 35.7 21.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.65 1.95 2.53 3.44 4.19 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.93 5.21 - 调整幅度 (%) (35.6) (34.0) - 市盈率(倍) 21.5 29.3 22.6 16.6 13.6 市净率(倍) 5.4 2.9 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA(倍) 52.7 27.9 22.8 17.8 14.7 每股股息 (人民币) 0.4 0.2 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 0.2 0.3 0.5 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 .(45%)(33%)(21%)(9%)2%14%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 锦浪科技 深圳成指 2024 年 9 月 4 日 锦浪科技 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 1-6 月 2024 年 1-6 月 同比(%) 营业收入 3,250.95 3,354.99 3.20 营业成本 2,057.00 2,275.37 10.62 毛利润 1,193.94 1,079.62 (9.58) 营业税金及附加 8.43 8.86 5.05 管理费用 124.61 150.12 20.47 销售费用 169.36 223.29 31.84 营业利润 700.76 381.18 (45.61) 资产减值 0.89 2.73 205.13 财务费用 8.12 163.52 1,913.23 投资收益 4.81 14.21 195.73 营业外收入 0.94 2.17 131.81 营业外支出 2.49 2.34 (5.92) 利润总额 699.20 381.00 (45.51) 所得税 72.02 28.77 (60.05) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 627.19 352.23 (43.84) 基本每股收益(元) 1.60 0.89 (44.38) 毛利率(%) 36.73 32.18 (4.55 个百分点) 净利率(%) 19.29 10.50 (8.79 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2024 年 9 月 4 日 锦浪科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 20