陆塔出口高速增长，国内海风有望逐步复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月04日优于大市泰胜风能（300129.SZ）陆塔出口高速增长，国内海风有望逐步复苏核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.70 元总市值/流通市值6264/4452 百万元52 周最高价/最低价10.97/6.03 元近 3 个月日均成交额72.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《泰胜风能（300129.SZ）-出货量环比大幅提升，两海业务未来可期》 ——2023-10-28《泰胜风能（300129.SZ）-盈利能力显著提升，“两海”布局迎来拐点》 ——2023-04-29《泰胜风能（300129.SZ）-风电塔筒/管桩国际领先企业，两海业务有望迎来拐点》 ——2023-03-05上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收 16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润 1.3 亿元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率 7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加 0.18 亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少 0.24 亿元。二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收 9.99 亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润 0.75 亿，同比+170.07%，环比+37.03%。二季度毛利率 19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率 7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于国内。上半年公司陆上风电装备业务发展态势良好，实现收入 14.98 亿元，同比增长 17.20%；其中内销收入6.09 亿元，同比-3%，外销收入 8.89 亿元，同比+37%，出口收入占比达 59%。上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入 1.11 亿元，同比-65.51%，毛利率 3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏不及预期，行业整体承压，公司收入大幅下滑，毛利率受产能利用率较低影响明显下降。前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023 年以来公司进入混塔市场，并河北、广西、内蒙古等地布局产能，混塔最大年产能可达520 套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户需求。风险提示：海外市场开拓不及预期；扩产不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到上半年国内风电行业需求情况和公司海工扩产进度，下调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 4.36/6.30/7.57 亿元（24-25 年原预测值为 6.91/9.91 亿元），当前股价对应 PE 分别为 14/10/8 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,1274,8135,1166,4237,570(+/-%)-18.8%53.9%6.3%25.5%17.9%净利润(百万元)275292436630757(+/-%)6.3%6.4%49.2%44.5%20.1%每股收益（元）0.720.310.470.670.81EBITMargin8.0%8.6%10.0%11.8%12.1%净资产收益率（ROE）7.9%7.0%9.6%12.6%13.5%市盈率（PE）9.321.414.49.98.3EV/EBITDA17.019.115.211.610.1市净率（PB）0.631.441.331.191.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收 16.56 亿元，同比-0.84%；归母净利润 1.3 亿元，同比+9.45%；扣非净利润 1.2 亿元，同比+18.39%。上半年公司毛利率 19.97%，同比+0.98pct；净利率 7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加 0.18 亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少 0.24 亿元。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收 9.99 亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润 0.75 亿，同比+170.07%，环比+37.03%；扣非净利润 0.69 亿元，同比+150.43%，环比+33.31%。二季度毛利率 19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率 7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。图7：公司国内外收入情况（单位：百万元，）图8：公司国内外毛利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于内销。上半年公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务发展态势良好，在手业务订单较为充足，陆上风电装备业务实现收入 14.98 亿元，同比增长 17.20%；其中内销收入 6.09 亿元，同比-3%，外销收入 8.89 亿元，同比+37%，出口收入占比达 59%。上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入 1.11 亿元，同比-65.51%，毛利率 3.26%