2019年10月股市发展环境展望：海外货币政策进一步宽松，资本市场深化改革方向确定

1发展研究 市场环境 证券研究报告 市场环境月报 2019 年 9 月 25 日 海外货币政策进一步宽松，资本市场深化改革方向确定 ——2019 年 10 月股市发展环境展望 相关研究 “经济环境承压，深化改革将至——2019 年 9 月股市发展环境展望”2019年 8 月 29 日 “金融开放加速，市场化改革推进——2019 年 8 月股市发展环境展望”2019年 7 月 26 日 “风险偏好短期改善，流动性风险暂时缓和——2019 年 7 月股市发展环境展望”2019 年 6 月 26 日 “复杂的海外环境下基本面仍待考验——2019 年 6 月股市发展环境展望” 2019 年 5 月 28 日 “经济趋稳，改革提速——2019 年 5月股市发展环境展望”2019 年 4 月 26日 “美欧央行释放鸽派信号，科创板开门迎客获关注——2019 年 4 月股市发展环境展望”2019 年 3 月 29 日 证券分析师 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@swsresearch.com 研究支持 袁宇泽 A0230118070007 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230118070007 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容： 海外货币政策宽松，市场波动凸显不确定性。美联储“鹰派降息”，内部分歧加剧，“点阵图”显示 17 名委员中有 7 名认为 2019 年还将降息一次，5 名委员认为维持利率不变，5名委员认为还将加息一次，后续货币政策不确定性很大。欧央行引入两级分层利率系统，下调存款便利利率 10bp 至-0.5%，并重启 QE，货币政策指引进一步由日历主导（calendar-based）向数据主导（data-based）转变，并全面下调经济增长和通胀预期，预计欧元区将迎来又一波宽松周期。货币政策普遍宽松未能缓解市场对贸易环境、英国脱欧、美国大选带来的不确定性的忧虑。经济下行压力加大，融资环境边际改善。8 月经济数据全面下行，汽车消费疲弱，继续对社零形成拖累，制造业投资重新回落，固定资产投资走弱，出口增速放缓，对美出口大幅下滑，采矿业等中上游行业构成拖累，工业生产继续趋弱。8 月金融数据表现较好，企业中长贷大幅改善，短期融资收紧趋势有所缓和，新增信贷略高于预期，表外融资持续边际改善，社融表现较好，非银存款同比大幅多增，带动 M2 边际改善。在经济下行压力提升、全球央行普遍开启降息潮的背景下，我国货币政策支持经济力度有所加大，央行全面降准。 资本市场深化改革方向确定。资本市场深化改革的重点任务确定，2019 年接下来几个月需要重点关注证券法修法进程和引入中长期资金、构建多层次资本市场、提升上市公司质量等方面的政策。9 月资本市场高水平对外开放加速，一是 QFII、RQFII 投资额度取消，二是合格投资者登记结算实施细则修订。银行理财子公司净资本管理办法出炉，引导银行理财子公司未来在尽量节约风险资本的前提下提升理财规模，其主导方向预计还是在标准化资产上，非标的风险资本惩罚力度较大。表 1：股市发展环境主要因素预测（2019 年 10 月） 主要方面 预测 市场政策 资金供给：长期资金有望加速入市证券供给：关注资产重组改革对证券供给影响市场监管：严监管与支持创新并重宏观调控 货币政策：支持流动性稳定，年内有继续宽松空间财政政策：下半年有扩发专项债或提升赤字率的可能其他政策：继续支持民营企业与小微企业国内经济 经济增长：经济增速承受一定压力物价指数：关注猪周期和油价波动对通胀影响企业效益：企业盈利未见明显改善国际环境 全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道国际股市：风险偏好仍受多因素压制资料来源：申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 22641055/36139/20190925 11:112 市场环境月报 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1. 总体结论 海外货币政策宽松，市场波动凸显不确定性。美联储“鹰派降息”，内部分歧加剧，“点阵图”显示 17 名委员中有 7 名认为 2019 年还将降息一次，5 名委员认为维持利率不变，5 名委员认为还将加息一次，后续货币政策不确定性很大。欧央行引入两级分层利率系统，下调存款便利利率 10bp 至-0.5%，并重启 QE，货币政策指引进一步由日历主导（calendar-based）向数据主导（data-based）转变，并全面下调经济增长和通胀预期，预计欧元区将迎来又一波宽松周期。货币政策普遍宽松未能缓解市场对贸易环境、英国脱欧、美国大选带来的不确定性的忧虑。 经济下行压力加大，融资环境边际改善。8 月经济数据全面下行，汽车消费疲弱，继续对社零形成拖累，制造业投资重新回落，固定资产投资走弱，出口增速放缓，对美出口大幅下滑，采矿业等中上游行业构成拖累，工业生产继续趋弱。8 月金融数据表现较好，企业中长贷大幅改善，短期融资收紧趋势有所缓和，新增信贷略高于预期，表外融资持续边际改善，社融表现较好，非银存款同比大幅多增，带动 M2 边际改善。在经济下行压力提升、全球央行普遍开启降息潮的背景下，我国货币政策支持经济力度有所加大，央行全面降准。 资本市场深化改革方向确定。资本市场深化改革的重点任务确定，2019 年接下来几个月需要重点关注证券法修法进程和引入中长期资金、构建多层次资本市场、提升上市公司质量等方面的政策。9 月资本市场高水平对外开放加速，一是 QFII、RQFII投资额度取消，二是合格投资者登记结算实施细则修订。银行理财子公司净资本管理办法出炉，引导银行理财子公司未来在尽量节约风险资本的前提下提升理财规模，其主导方向预计还是在标准化资产上，非标的风险资本惩罚力度较大。 2. 海外货币政策宽松，市场波动凸显不确定性 美国制造业与通胀持续羸弱，美联储“鹰派降息”。8 月美国经济数据分化。一是劳动力市场无明显变化：8 月非农就业新增 13 万人，较上月初值减少 3.4 万人，其中私人部门新增就业人数（9.6 万人）较前两个月有所下降；在劳动力参与率连续第二个月回升（63.2%）的情况下，U3 口径失业率保持在 3.7%的历史低位，而 U6口径则略微上升至 7.2%；平均时薪继续上升至 28.11 美元，同比增长 3.2%，连续13 个月至少达到 3.0%。二是消费与生产数据分化：8 月零售销售环比增加 0.4%，是连续第六个月环比增长，同比增长 4.1%，为年内新高，汽车销售强劲（+6.8%），油价仍拖累加油站销售分项（-2.3%）；另一方面，工业产出仍然羸弱，同比增速放缓至 0.4%，制造业产出仍然低迷，同比下降 0.4%，采矿业同比增速微降至 5.1%，而公用事业产出同比连续第五个月下降（-0.7%）。三是经济景气指数显示出贸易形势对制造业的影响：8 月 ISM 制造业指数下跌 2.1 至 49.1，是 2016 年 9 月以来首次跌破荣枯线，新订单（-3.6 至 47.2）、生产（