下沉市场：另一面中国

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 下沉市场：另一面中国 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 3 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号： 执业编号：S1500524070002 邮 箱：mailinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 下沉市场：另一面中国 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 3 日 [Table_Summary] ➢ 印象中的两面中国：头部市场 vs 下沉市场。提到消费市场，我们往往聚焦于一线或者二线城市，但实际上，一线、二线城市的消费在整体居民消费中所占比重有限。我们认为，繁荣的大都市之外，下沉市场可能更加具备消费潜力。为什么关注的是下沉市场，而不是繁荣的大都市?一是大多数人口居住在下沉市场，二是下沉市场的社零消费占比近 2/3。为了方便讨论，我们把中国市场划分为两大市场，一线和二线城市归为头部市场，三线和四线及以下城市归为下沉市场。 ➢ 头部市场和下沉市场的多重结构特征。头部市场和下沉市场在人口、人均可支配收入、社零消费等方面都存在特征差异。人口方面：疫情对下沉市场人口减少的冲击已经消退。头部市场人少，下沉市场人多、人口存量占比更高。收入方面：下沉市场的收入增速快于头部市场。一线和二线城市的居民人均可支配收入增速明显偏弱，下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面：无论是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于头部市场。 ➢ 消费增长希望在下沉市场上升。展望未来来看，我们认为头部市场消费进一步增长的动力不及下沉市场，未来消费增长的希望在下沉市场。首先，现在人口存量主要集中在下沉市场，且头部市场人口流入增速明显放缓，头部市场和下沉市场的人口增速差距在缩小。其次，下沉市场的可支配收入增速高于头部市场。不仅如此，下沉市场的消费意愿恢复势头也好于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费提振的现象。投资方面，建议关注与下沉市场消费相关的领域。 ➢ 风险因素：国内经济增长不及预期，地缘政治风险超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、印象中的两面中国 ....................................................................................................................... 4 二、两大市场的结构特征 ................................................................................................................... 5 2.1 人口方面：下沉市场人口占比高 .............................................................................. 5 2.2 收入方面：下沉市场居民收入增速更快 ................................................................. 11 2.3 社零方面：下沉市场的表现也更优 ........................................................................ 14 三、希望在下沉市场上升 ................................................................................................................. 17 3.1 下沉市场已初显迹象 .............................................................................................. 17 3.2 下沉市场消费的两个动力 ...................................................................................... 20 3.3 展望 ....................................................................................................................... 21 3.4 投资建议 ............................................................................................................... 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：头部市场与下沉市场的划分 .......................................................................................... 4 表 2：头部市场与下沉市场的人口净流入（+）与净流出（-）情况 ......................................... 7 图 目 录 图 1：下沉市场社零占比已达六成 ...........................................................................