利安隆(300596)主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 利安隆 300596.SZ ⚫ 盈利能力稳步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比+20.5%。单二季度来看，公司实现营业收入 14.7 亿元（同比+11.1%，环比+8.2%），实现归母净利润 1.1 亿元（同比+13.3%，环比+5.5%）。 公司 Q2 毛利率 21.43%，环比增长 0.05pct。公司毛利率从去年 Q4 开始触底回升，通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本，同时根据市场情况进行产品结构调整，后续盈利能力有望继续回升。 ⚫ 预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为 34.2%和 19.8%，较去年下半年分别增长 0.7pct、1.8pct，盈利底部已过。24H1 珠海基地亏损 0.15 亿，环比减亏 0.12 亿，后续伴随珠海技改项目逐步投产达产，预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降，从而有望逐步改善基地盈利。同时，公司长期研发储备新应用领域产品技术，根据市场情况调整产品结构，预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外，未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。 ⚫ 新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业 IPITECH INC. 切入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料领域，同时将在国内建设研发基地及产能，以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球 PI 市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。通过借助韩国公司相对成熟的技术积累，以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础，公司有望冲刺该领域成为先锋者，并打开成长空间。 ⚫ 公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.62、5.75、6.68 亿元（原 24-25 年预测 5.47、6.79 亿元），按照 24 年可比公司平均 16 倍市盈率，给予目标价32.16 元，维持买入评级。 风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,843 5,278 6,037 6,854 7,362 同比增长(%) 40.6% 9.0% 14.4% 13.5% 7.4% 营业利润(百万元) 592 411 543 680 788 同比增长(%) 23.4% -30.5% 32.1% 25.2% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 526 362 462 575 668 同比增长(%) 25.9% -31.0% 27.4% 24.5% 16.2% 每股收益（元） 2.29 1.58 2.01 2.50 2.91 毛利率(%) 24.3% 19.8% 21.2% 21.9% 22.5% 净利率(%) 10.9% 6.9% 7.7% 8.4% 9.1% 净资产收益率(%) 16.6% 9.1% 10.7% 12.2% 12.7% 市盈率 11.0 15.9 12.5 10.0 8.6 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月03日） 25.13 元 目标价格 32.16 元 52 周最高价/最低价 35.45/17.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 22,962/21,443 A 股市值（百万元） 5,770 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2024 年 09 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 5.72 3.16 -16.69 -26.68 相对表现% 6.69 6.44 -7.9 -13.02 沪深 300% -0.97 -3.28 -8.79 -13.66 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 业绩短期承压，但规模增长趋势不变，看好长期成长 2023-10-26 业绩稳步增长，看好长期成长 2022-10-29 主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间 买入 （维持） 利安隆中报点评 —— 主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（截至 2024/9/3） 公司 收盘价 每股收益（元） 市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 宿迁联盛 7.29 0.20 0.28 0.38 37.25 25.89 19.21 回天新材 7.54 0.53 0.63 0.74 14.10 11.96 10.23 阳谷华泰 7.04 0.82 1.01 1.17 8.63 6.98 6.02 瑞丰新材 38.27 2.47 3.12 3.82 15.50 12.25 10.01 呈和科技 34.60 1.96 2.42 2.87 17.61 14.32 12.05 调整后平均 15.74 12.84 10.76 数据来源：Wind，东方证券研究所 利安隆中报点评 —— 主业盈利稳步回升，新业务打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 819 947 1,021 1,223 1,825 营业收入 4,843 5,278 6,037 6,854 7,362 应收票据、账款及款项融资 1,141 1,417 1,709 1,966 2,098 营业成本 3,668 4,234 4,760 5,353 5,708 预付账款 117 75 116 114 132 销售费用 122 137 163 183 197 存货 1,282 1,142 1,428 1,606 1,712 管理费用 173 185 227 255 275 其他 85 152 172 171 175 研发费用 208 233 264 297