2Q24营收承压，成本红利持续兑现

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 9 月 4 日 002557.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 24.43 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.7) (6.1) (24.3) (27.9) 相对深圳成指 (15.6) (2.7) (12.6) (6.9) 发行股数 (百万) 507.00 流通股 (百万) 507.00 总市值 (人民币 百万) 12,386.07 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 123.17 主要股东 合肥华泰集团股份有限公司 42.47 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《洽洽食品》20240524 《洽洽食品》20240506 《洽洽食品》20240301 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：休闲食品 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 洽洽食品 2Q24 营收承压，成本红利持续兑现 洽洽食品披露 2024 年中报，上半年实现营收 29.0 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润 3.4 亿元，同比+25.9%；其中 2Q24 实现营收 10.8 亿元，同比-20.2%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+7.6%；公司 2Q24 营收承压，坚果营收占比持续提升。成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平回升。我们预计公司 2024 年营收有望实现稳健增长。我们认为公司长期渠道、品类扩张基础坚实，维持买入评级。 支撑评级的要点  2Q24 营收承压，坚果营收占比持续提升。1H24 公司实现营收 29.0 亿元，同比+7.9%。休闲产品整体销量/单价分别同比+6.5%/+1.3%。1）分季度来看，1Q24/2Q24 公司营收分别同比+36.4%/-20.2%至 18.2/10.8 亿元，我们判断公司 Q2 营收承压主系春节后需求转弱，叠加公司主动去化下游库存所致；2）分品类来看，1H24 公司葵花籽/坚果/其他产品分别实现营收 18.5/6.6/3.5 亿元，同比+3.0%/+23.9%/+10.4%。葵花籽受需求较弱影响，营收同比小幅增长。作为第二增长点的坚果业务受益于渠道的下沉、线上渠道的拓展，营收占比提升，同比+2.9pct 至 22.8%。3）分区域/渠道来看，1H24 公司东方 / 南 方 / 北 方 / 电 商 / 海 外 区 域 分 别 实 现 营 收 8.7/8.6/5.3/3.6/2.5 亿 元 ， 同 比+21.9%/-0.7%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。公司东方区域营收增速较快，系总部坚果礼盒团购额的增长、零售量贩渠道收入增加所致。截至 2024 年中报，公司线下终端数量达70-80 万家，同比增加 10-20 万家。其中数字化平台掌控终端近 37 万家。  成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和坚果产品放量带来的规模效应，1H24/2Q24 公司毛利率分别同比+3.9/+4.4pct 至 28.4%/25.0%，其中葵花籽/坚果毛利率分别同比+4.5/+1.9pct 至28.6%/28.7%；2）费用端，1H24 公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.9pct至 11.5%/5.2%/-2.0%。由于需求疲软，公司加大了促销力度，公司销售费用率同比有所提升；3）盈利端，受益于葵花籽、坚果产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1H24/2Q24 归母净利率分别同比+1.7/+2.3pct 至 11.6%/8.9%。  2024 年营收有望实现稳健增长，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，我们预计，随着渠道库存的去化，公司后续收入增速有望改善，2024 年营收有望实现稳健增长。同时随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。2）长期来看，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。品类扩张上，坚果品类作为第二增长曲线，健康需求下发展空间广阔。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线。我们预计借助已有的渠道网络，公司在推广坚果类产品、第三品类时将具有较强的协同效应。未来在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。 估值  根据公司 2Q24 的营收情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 为 1.92、2.21、2.59 元，同比+21.3%、+14.9%、+17.3%，对应 24-26 年 PE 12.7x、11.1x、9.4x，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 6,883 6,806 7,430 8,181 9,089 增长率(%) 15.0 (1.1) 9.2 10.1 11.1 EBITDA(人民币 百万) 1,209 977 1,200 1,385 1,629 归母净利润(人民币 百万) 976 803 974 1,119 1,313 增长率(%) 5.1 (17.8) 21.3 14.9 17.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.93 1.58 1.92 2.21 2.59 原先股本摊薄每股收益(人民币) 2.11 2.40 2.80 变化幅度(%) (9.0) (7.9) (7.5) 市盈率(倍) 12.7 15.4 12.7 11.1 9.4 市净率(倍) 2.4 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 19.7 15.5 7.5 6.6 5.0 每股股息 (人民币) 1.0 1.0 1.2 1.4 1.6 股息率(%) 2.0 2.9 5.0 5.7 6.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(20%)(12%)(4%)4%11%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Sep-24 洽洽食品 深圳成指 2024 年 9 月 4 日 洽洽食品 2 图表 1. 洽洽食品 2024 年中报业绩 （人民币，百万元） 2Q23 2Q24 同比（%） 1H23 1H24 同比（%） 营业收入 1,350 1,077 (20.2) 2,686 2,898 7.9 营业成本 1,073 808 (24.7) 2,027 2,075 2.