2024年半年报点评：上半年业绩承压，Q3拐点有望显现

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 03 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]上半年业绩承压，Q3 拐点有望显现——金禾实业（002597）2024 年半年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/02表现1M3M12M金禾实业7.6%-3.5%-3.3%沪深 300-3.5%-8.8%-13.9%市场数据2024/09/02当前价格（元）21.2852 周价格区间（元）15.33-26.80总市值（百万）12,129.07流通市值（百万）12,058.92总股本（万股）56,997.51流通股本（万股）56,667.88日均成交额（百万）174.04近一月换手（%）1.24相关报告《金禾实业（002597）2023 年年报点评报告：短期业绩承压，甜味剂静待改善（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-18《金禾实业（002597）2023 年三季报点评：三季度业绩环比改善，定远二期项目稳步推进（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 汤 永 俊 》 — —2023-11-03《金禾实业（002597）事件点评：短期业绩承压，新项目新产品驱动成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-07事件:2024 年 8 月 30 日，金禾实业发布 2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入 25.38 亿元，同比-5.10%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比-38.74%；扣非后归母净利润 2.50 亿元，同比-23.07%；经营活动现金流量净额 1.46 亿元，同比-75.65%。2024Q2 单季度，公司实现营业收入 13.25 亿元，同比+2.60%，环比+9.18%；实现归母净利润为 1.18 亿元，同比-25.40%，环比-8.74%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比+0.94%，环比+6.42%；经营活动现金流净额为 1.37 亿元。销售毛利率为 20.15%，同比-0.29 个 pct，环比-0.91个 pct。销售净利率为 8.90%，同比-3.34 个 pct，环比-1.75 个 pct。投资要点:食品添加剂价格低迷，上半年业绩承压2024H1，公司实现营业收入 25.38 亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-38.74%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收13.37 亿元、8.39 亿元，环比分别-11.40%、-1.76%。食品添加剂板块主要受三氯蔗糖价格持续下跌拖累，据百川盈孚，2024H1，三氯蔗糖均价11.8 万元/吨，环比继续下跌 2.4 万元/吨。受景气度下滑影响，上半年食品添加剂板块毛利率 27.10%，环比下降 6.90 个 pct。大宗化学品受益于成本下滑，实现毛利率 11.98%，环比上涨 3.78 个 pct。2024 年 Q2 单季度，实现归母净利润为 1.18 亿元，同比-25.40%，环比-8.74%。二季度，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚结束低迷，开启涨价，但三氯蔗糖售价进一步下滑，拖累业绩。据百川盈孚，2024Q2，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为 11.0、9.1、7.3 万元/吨，环比分别-1.5、+3.1、+1.6 万元/吨。受主营产品三氯蔗糖拖累，公司盈利能力略有下滑，销售毛利率环比-0.91 个 pct 至 20.15%。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别 0.88%/7.93%/-1.02%，同比分别-0.58%/-1.62%/+1.28%，整体波动不大。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《金禾实业(002597.SZ)2022 年报及 2023 年一季报点评：2023Q1 短期承压，定远二期驱动公司成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-05-03三氯蔗糖开启涨价，Q3 拐点有望显现在当前三氯蔗糖价格已持续逼近甚至跌破行业生产成本的背景下，2024年 8 月 28 日，公司发布调价函，25 公斤大包装三氯蔗糖售价 150 元/公斤。据百川盈孚，2024 年 8 月 28 日起，三氯蔗糖市场均价由 10 万元/吨上涨为 15 万元/吨。同时，据百川盈孚，主流大厂 9 月份开始集体停车长达两个月，后续再根据市场供需格局调整生产，集中检修下，三氯蔗糖挺价可持续性增强。公司当前拥有三氯蔗糖实际产能超万吨，将充分受益。另外，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚自 4 月发布涨价函以来，景气度持续提升，据百川盈孚，2024Q3（截至 2024 年 8 月 30日）二者均价分别为 9.7、7.6 万元/吨，环比分别上涨 0.6、0.3 万元/吨。在公司各产品景气度提升背景下， 看好公司三季度业绩好转。盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026 年营业收入分别52.11、61.61、70.52 亿元，归母净利润分别 6.75、8.60、10.32 亿元，对应的 PE 分别为 18、14 和 12 倍。考虑到公司三季度业绩有望迎来拐点，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5311521161617052增长率(%)-27-21814归母净利润（百万元）7046758601032增长率(%)-58-42720摊薄每股收益（元）1.241.181.511.81ROE(%)1091011P/E17.2517.9614.1011.75P/B1.751.561.431.30P/S2.352.331.971.72EV/EBITDA10.269.727.656.06资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：金禾实业分产品经营数据资料来源：Wind，国海证券研究所2、公司主要产品价格数据图 1：金禾实业主要产品价格（万元/吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所表 2：金禾实业主要产品季度价格（万元/吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所注：2024Q3 价格截至 2024 年 8 月 30 日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分43、公司财务数据图 2：季度营业收入图 3：季度归母净利润资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 4：季度净资产收益率图 5：季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 6：季度资产周转率图 7：季度毛利率、净利率及期间费用率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务