食品饮料行业大众食品2024年半年报总结：整体需求承压成本和品类红利是亮点

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2024 年 09 月 01 日 整体需求承压 成本和品类红利是亮点 看好 ——大众食品 2024 年半年报总结 相关研究 《板块业绩分化 紧盯旺季需求——食品饮料行业周报 20240819—20240823》 2024/08/24 《7 月社零增速平稳 地产酒中报彰显韧性——食品饮料行业周报 20240812—20240816》 2024/08/17 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 熊智超 A0230524050003 xiongzc@swsresearch.com 研究支持 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 熊智超 A0230524050003 xiongzc@swsresearch.com 严泽楠 A0230122090002 yanzn@swsresearch.com 联系人 熊智超 (8621)23297818× xiongzc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 乳业：2024H1 乳业上市公司面临上游原奶供给过剩和下游需求不足的矛盾，头部企业通过渠道新鲜度调整出清报表压力，而展望下半年，尽管需求端依然存在较大的不确定性，但是上游原奶产能先行去化，供给端收缩有望改善竞争压力，带来利润端的修复。在细分品类维度，奶粉板块得益于 23 年中小品牌的出清，龙头集中趋势有望强化。 ⚫ 调味品：24Q2 单季度调味品行业重点公司实现营业收入 103 亿，同比增长 1.4%。24Q2 消费需求进一步承压，除海天味业及恒顺醋业外，其他公司收入普遍出现不同程度下降。盈利能力方面，24Q2 单季度调味品行业重点公司整体毛利率为 36.2%，同比提升 1.7pct。24Q2 毛销差为 26.68%，同比基本持平，在毛利率改善情况下，多数企业均加大费用投入力度，支撑收入端表现。24Q2 单季度调味品行业净利率为 19.3%，同比提升 17pct。若剔除中炬高新，24Q2 单季度其他重点公司实现净利率 20.5%，同比基本持平。 ⚫ 啤酒：受终端需求相对疲软影响，24H1 啤酒行业重点公司实现营业总收入 625.3 亿，同降 1.3%，拆分价量看，销量同比下降 3.3%，吨酒价格同比增长 2%。盈利端，得益于麦芽成本下行，吨成本下降带来毛利率和净利率的提升。2024H1 啤酒行业重点公司毛利率同比提升 1.6pct，归母净利率同比提升 0.9pct。展望 H2，随着头部企业持续加码次高端价格产品，结构升级依然具备一定空间，全年维度盈利端表现优于收入端。 ⚫ 肉制品：24Q2 单季度肉制品行业重点公司实现营业总收入 224.1 亿，同比下降8.5%。盈利能力方面，24Q2 肉制品行业重点公司实现归母净利润 12.1 亿，同比增长43.7%，主要系龙大美食同比扭亏为盈。 ⚫ 饮料：各细分品类表现分化，茶饮料尤其是无糖茶板块受益于健康化趋势，普遍表现较好。瓶装水品类由于短期竞争加剧，行业整体营收承压。受益于原材料价格回落或产能利用率提升，各饮料企业伴随毛利率修复，盈利能力迎来普遍改善。 ⚫ 食品综合：从收入端来看，休闲食品企业和烘焙企业收入增速环比 24Q1 普遍放缓。其中部分休闲食品企业通过渠道或品类放量，仍可保持快速增长，但烘焙行业营收普遍较慢。毛利率端，部分公司因渠道结构或产品结构影响，毛利率有所下降，但整体来看，由于原材料价格普遍下降，成本端压力普遍有所缓解。各企业整体主动加大费用投放，但受益于成本回落，各企业普遍迎来净利率改善。 ⚫ 投资分析意见：下半年预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾，关注中秋国庆的节日效应。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是估值低，有分红能力的头部企业；一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股。重点推荐：青岛啤酒股份、伊利股份、双汇发展；劲仔食品、安井食品、盐津铺子、洽洽食品。关注东鹏饮料、中炬高新、燕京啤酒。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 下半年预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾，关注中秋国庆的节日效应。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是估值低，有分红能力的头部企业；一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股。重点推荐：青岛啤酒股份、伊利股份、双汇发展；劲仔食品、安井食品、盐津铺子、洽洽食品。关注东鹏饮料、中炬高新、燕京啤酒。 原因与逻辑 在宏观经济政策和经济内生修复的双重驱动下，大众食品需求将逐步修复，原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端，因此大众品将继续呈现弱改善趋势。估值层面，目前板块已低于历史均值，不少龙头公司估值处于历史低位。这种背景下，中期机会大于风险。 有别于大众的认识 我们注重自下而上选股，一类是估值低，有分红能力的头部企业，推荐青岛啤酒股份、伊利股份、双汇发展、洽洽食品；一类是估值合理，成长性好或改善空间大的个股，推荐劲仔食品、安井食品、盐津铺子。关注东鹏饮料。 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共30页 简单金融 成就梦想 1．整体回顾 ..................................................................... 7 2．乳业：供过于求导致行业收入利润下滑 ....................... 7 2.1 需求结构：液体乳表现承压，奶粉龙头公司同比改善 .................. 9 2.2 盈利能力：成本下行改善毛利率 资产减值拖累盈利表现 ........... 10 2.3 伊利 VS 蒙牛：收入及盈利承压 ................................................ 11 3．调味品：头部企业稳定增长 利润率同比稳定 ............. 13 3.1 业绩回顾：24Q2 整体承压 头部企业稳定增长........................... 13 3.2 盈利能力：毛利率改善 费用力度加大 利润率同比稳定 .............. 15 4. 啤酒：结构升级短期承压 盈利能力持续提升 ............... 16 4.1 销量下滑 结构升级速度放缓 .......................................