纺织服装海外跟踪系列四十八：露露乐檬第二季度收入不及预期，管理层下调全年业绩指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市1纺织服装海外跟踪系列四十八露露乐檬第二季度收入不及预期，管理层下调全年业绩指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年8月30日，Lululemon披露截至2024年7月28日的2024财年第二季度业绩，公司收入同比增长7%至23.7亿美元，不变汇率收入增长8%，经营利润增长13%至5.4亿美元；期末库存金额同比减少14%至14.3亿美元。国信纺服观点：1）核心观点：第二季度收入低于管理层指引和彭博一致预期，利润和 EPS 超预期，中国市场持续引领增长；下调全年收入和 EPS 指引；2）FY2024 第二季度业绩及分地区情况：收入增长 7%，产品成本下降、降价幅度低于预期带动毛利率超预期增长 0.8 百分点，中国除港澳台地区收入实现强劲增长 34%，加拿大增长 8%，美国收入持平。3）管理层指引和展望：公司下调 2024 财年收入增长指引至 8%-9%，下调 EPS 指引至 13.95-14.15 美元；指引 Q3 收入增长 6%-7%，毛利率预计下降，费用率增加，预计第三季度库存金额将增长中双位数。4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损；5）投资建议：库存再次超预期回落，中国市场表现持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2024财年第二季度 Lululemon 库存再次超预期回落，中国市场持续引领增长，盈利水平超预期；虽然本次下调了全年业绩指引，但收入仍预期有高单位数增长，在消费趋势持续疲软的大环境下，仍预计保持行业领先增速。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单正处于回升态势，重点推荐短期受益于品牌客户补库，中期客户订单需求饱满、产能扩张确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： 核心观点：第二季度收入低于管理层指引和彭博一致预期，利润和 EPS 超预期，中国市场持续引领增长；下调全年收入和 EPS 指引2024财年第二季度，公司收入增长7%，低于公司指引和彭博一致预期，经营利润超预期增长13%，期末库存金额同比减少14%至14.3亿美元，降幅超过彭博一致预期。其中，第一季度北美、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长1%、34%，美国和中国收入比彭博一致预期低，加拿大收入均好于预期。对于 FY2024Q3，公司指引收入增长 6%-7%，略低于彭博一致预期；预计第三季度的库存金额将增加中双位数，升幅高于彭博一致预期。对于 FY2024 全年，公司下调收入增长指引至 8%-9%，低于彭博一致预期；下调 EPS 指引至 13.95-14.15 美元，符合彭博一致预期；下半年库存预计增加，彭博一致预期为截至财年末，库存同比+9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2024 第二季度业绩：收入增长 7%，产品成本下降、降价幅度低于预期带动毛利率小幅上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长 34%1、第二季度业绩分析：收入增长 7%，库存同比下降 14%，收入低于彭博一致预期，利润和库存超预期2024 财年第二季度收入增长 7%，经营利润增长 13%。截至 2024/7/28 的 2024 财年第二季度，公司收入同比增长 7%至 23.7 亿美元，不变汇率口径增长 8%，低于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 24-24.2 亿美元，彭博一致预期 24.1 亿美元）。经营利润增长 13%至 5.4 亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期5.1 亿美元）。分业务看，男装增长更快。女装增长 6%，男装增长 10%，饰品配件增长 7%。分渠道看，线下直营总销售额增长 11%至 12.2 亿美元，电商收入增长 2%至 9.1 亿美元。产品利润率提升积极，带动毛利率小幅上涨。2024 财年第二季度，公司毛利率提升 0.8 百分点至 59.6%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 57.7%-57.8%，彭博一致预期 57.7%）。毛利率的提升主要原因是产品成本下降、降价幅度低于预期，整体产品利润率增长 1.3 百分点，但固定成本和外汇不利影响增加 0.5 百分点，部分抵消了这一增长。SG&A 费用率-0.2 百分点至 36.8%，低于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 36.4%-36.6%，彭博一致预期 36.6%）。营业利润率增加 1.1 百分点至 22.8%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引 21.1%-21.2%，彭博一致预期 21.2%)。经调整 EPS 增长 18%至 3.15 美元，好于公司指引和彭博一致预期（公司原指引2.92-2.97 美元，彭博一致预期 2.96 美元）。第二季度末库存金额同比实现 14%的下降。2024 财年第二季度末公司库存金额同比下降 14%至 14.3 亿美元好于彭博一致预期的 15.0 亿美元。图2：公司季度收入与变化情况图3：公司季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司季度利润率情况图5：公司季度库存及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42、第二季度分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长 34%，加拿大收入增速超彭博预期中国市场：收入占比 15%，中国除港澳台地区收入强劲增长 34%，低于彭博一致预期。2024 财年第二季度中国市场收入同比增长 28%至 3.6 亿美元，占公司收入的 15%；其中中国除港澳台地区收入同比增长 34%至 3.1 亿美元，不变汇率口径增长 37%，同店增长 23%。截至季度末，中国市场共拥有 150 家门店，相较去年同期净增加了 24 家门店，环比上一季度末增加 4 家门店。2024 财年公司计划开设的 35-40 家门店中，除美洲的 5-10 家，其余大部分位计划在中国开设。北美市场：美国和加拿大合计占比 73%，本季度加拿大收入增速较快略好于一致预期，美国低于一致预期。北美是公司核心销售区域，2024 财年第二季度美国和加拿大分别占收入的 60%和 14%，美国和加拿大收入分别同比持平/增长 8%。整个北美市场收入同比增长 1%