思想的格局：刘鹤30年经济思想脉络梳理与思考-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [Table_Title] 思想的格局：刘鹤 30 年经济思想脉络梳理与思考 [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点：本文对刘鹤 68 篇学术论文及 23 次公开讲话进行梳理，从供需结构及金融风险两条主线总结刘鹤的经济思想脉络。 通过对刘鹤经济思想的学习，得到以下几点心得： 通胀不是简单的货币现象，通胀回归合理水平需要供求结构的再调整。从我国的实际情况出发，与上世纪 90 年代后期相反，继续实施宽松的货币政策只能松了过剩产能供给、松了资本利得、加剧了贫富分化、进而紧了有效需求。通胀究其根源是再一次出现的深层次产需结构矛盾。有效的政策应是对供需双方的深层次调整。因此，我们看到了供给侧改革的顶层设计，也看到了“三去一降一补”的逐步推进。削减过剩供给正在顺利推进，未来实现经济高质量增长及合理的通胀关键要进行的是“一补”，以及需求侧的改革。 贫富差距的收缩将释放潜在内需。在经典的凯恩斯经济学理论中，消费取决于两个经济变量，一个是可支配收入，另一个则是边际消费倾向。边际消费倾向的提高则取决于贫富差距的收缩（这也是刘鹤认为的经济危机发生的背景之一）。从而不难理解刘鹤经济思想中城镇化及扶贫的重要性。 城镇化及乡村振兴是释放内需潜能的必然选择。城镇化的发展不是简单的建城市，关键是解决农村剩余劳动力向城市转移。今年基建的重点预期将集中向城市网连接尤其是贫困地区的投入。农村土地制度改革，“三权分置”将带给农民即时及持续性收入。这也是未来内需持续扩大的基础。 发展新经济不仅是补短板，也是降低宏观杠杆水平的有效途径。中国经济的短板在服务业、高端制造业与新兴信息产业。而如果以（负债/GDP）衡量宏观杠杆率，那么宏观杠杆率可继续拆分为：（负债/资产）*（资产/GDP），第一部分为微观企业资产负债率，第二部分为资本产出比。因此，如果从降低宏观杠杆率的角度，以服务业、高端制造业以及新兴信息产业为代表的新经济是轻资产高产出产业。因此，大力发展新经济不仅可以满足消费升级，同时可以在发展中降低高企的宏观杠杆率。 破除垄断及产权制度改革是补短板的工作重点。 金融业的无序扩张是经济危机的导火索。实体经济不断重复着发展、供求矛盾、结构调整、产业升级、供求重新匹配的过程。而金融业在参与经济周期波动的过程中，应在经济发展的不同阶段，尽量熨平经济周期的波动。而不是助推、加速周期的波动。 短期内可能还将出台诸如关闭券商资管、基金子公司及私募等银行表外通道的外科手术式措施，甚至央行下半年有再次启动加息的可能。而资本市场需求趋弱叠加供给扩容，面临的下行压力可能加大。 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 联系人：袁野 电话：15810801367 Email：yy_buddy@sina.com 执业资格证书编码：S1250117080032 [Table_Author] 电话：15810801367 Email：yy_buddy@sina.com 执业资格证书编码：S1250117080032 [Table_Message] 2018-01-30 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观研究报告 P2 思想的格局：刘鹤 30 年经济思想脉络梳理与思考 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 目录 一、以结构性改革解决结构性问题 .......................................................................................................... 1 （一）中国经济存在着结构性问题 ......................................................................................................... 1 （二）供给结构和需求结构失衡的表现及原因 ................................................................................... 3 （三）结构性问题必须以结构性调整应对 ............................................................................................ 4 二、关注危机，积极应对，总结经验，加强监管，打好防范化解重大风险的攻坚战 .............. 8 （一）高度关注国际经济形势变化 ......................................................................................................... 9 （二）中国政府应对金融危机的态度和对策 ........................................................................................ 9 （三）深入研究危机比较，总结经验预判形势 ................................................................................. 10 （四）防范风险，加强监管是重中之重 ............................................................................................... 13 三、对刘鹤经济思想的几点学习心得.................................................................................................... 15 （一）对通胀的重新认识 ......................................................................................................................... 15 （二）需求侧改革同样重要..................................................................................................................... 15 （三）供给侧改革中的“一补”——新经济 ...................................................................................... 16