箭牌家居：乘“适老+轻智能”行业东风，店效改革助推业绩改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 12 月 16 日 公司深度研究 买入 / 维持 箭牌家居(001322) 目标价: 昨收盘:8.29 箭牌家居：乘“适老+轻智能”行业东风，店效改革助推业绩改善 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 9.67/7.86 总市值/流通(亿元) 80.18/65.13 12 个月内最高/最低价(元) 9.41/6.95 相关研究报告 <<箭牌家居：2025Q2 收入业绩承压，产品渠道端优化或助力经营迎来拐点>>--2025-08-22 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 行业端：智能马桶渗透率提升空间较大，适老+轻智能产品有望助推行业增长。1）市场表现：2024 年我国智能坐便器普及率不到 10%，相较发达国家 90%的渗透率仍有较大提升空间；同时伴随行业政策和标准的逐步规范和头部企业的持续创新，长尾企业有望加速出清，行业集中度也或将进一步提升。2）增长动力：根据 2025 年发布的《关于做好 2025 年家装厨卫“焕新”工作的通知》，智能马桶作为“适老产品”补贴标准高达30%，在政策催化下市场潜力有望加速释放，头部企业有望凭借较高的品牌认知度和成熟的渠道网络率先受益；同时轻智能马桶凭借配置功能丰俭由人的优势，助推品类向公共区域和家用中低端下沉市场更好渗透。 公司端：前瞻布局轻智能和适老产品，店效提升有望助力业绩迎来拐点。1）产品端：公司通过箭牌、法恩莎和安华三大品牌实现卫浴空间产品全覆盖，于 2015 年开始前瞻布局轻智能产品，并紧抓银发群体需求推出“和玥”无障碍康养卫浴套系，同时产品相较国际品牌具备较强性价比，未来有望通过“国产替代”实现规模和市占率提升。2）渠道端：公司国内以零售为核心构筑覆盖电商、工程等渠道的销售网络，截至 2024 年终端门店超 2 万家；同时以东南亚为突破口推进海外业务发展，境外收入持续强劲增长；我们认为，随着门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓展，公司整体经营的改善幅度或将加大，进而助推收入业绩迎来拐点。3）内部改革：公司于 2024 年将组织架构调整为按业务划分的事业部制，并积极推进自动化和数字化转型，有望提升生产运营效率和市场响应速度。 投资建议：行业端，消费品以旧换新政策持续促进卫浴行业更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点，同时轻智能马桶或将助推品类渗透率持续提升。公司端，箭牌作为龙头企业之一或将分享卫浴行业增长红利，产品端伴随智能马桶收入占比的提升，利润结构有望持续改善；同时以零售为核心的全渠道协同发展战略逐步落地，营销策略和店效改革试点范围也持续铺开，并且内部经营效率在组织架构调整和数智化转型的助推下有望继续提升，未来公司收入业绩或将在产品+渠道+内部优化的共同驱动下迎来拐点。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.87/2.23/3.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.09/0.23/0.32元，当前股价对应 PE 分别为 92.68/35.99/25.89 倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、房地产市场波动与消费者需求放缓、原材料价格波动、经销商管理风险等。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/12/1625/2/2725/5/1125/7/2325/10/425/12/16箭牌家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 箭牌家居：乘“适老+轻智能”行业东风，店效改革助推业绩改善 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,131 6,713 6,815 7,060 营业收入增长率(%) -6.76% -5.87% 1.52% 3.60% 归母净利（百万元） 67 87 223 310 净利润增长率(%) -84.28% 29.57% 157.50% 39.00% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.09 0.23 0.32 市盈率（PE） 115.57 92.68 35.99 25.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 箭牌家居：乘“适老+轻智能”行业东风，店效改革助推业绩改善 目录 一、 箭牌家居：中国卫浴行业龙头企业 ................................................ 5 (一) 发展历程：从陶瓷洁具到整体卫浴，从技术攻坚到智能互联 ............................ 5 (二) 财务分析：受楼市影响收入承压，2025 年前三季度毛利率显著改善 ...................... 7 (三) 股权结构较为集中，高管团队呈现“家族核心+专业管理”特征 ......................... 9 二、 行业分析：智能马桶渗透率空间较大，适老和轻智能产品有望助推行业增长 ............ 11 三、 公司端：紧抓行业趋势前瞻布局产品，渠道店效改革或将助力业绩迎来拐点 ............ 17 (一) 产品端：前瞻布局轻智能和适老产品，高性价比有望抢占国际市场...................... 17 (二) 渠道端：零售为核心店效改革持续推进，海外市场加速拓展 ........................... 22 (三) 效率优化：改为事业部制提升效率，持续推进自动化和数字化进程...................... 27 四、 投资建议 ..................................................................... 29 (一) 关键假设 ...................................................................... 29 (二) 盈利预测 ...................................................................... 31 五、 风险提示 ..................................................................... 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 箭牌家居：乘“适老+轻智能”行业东风，