公司深度报告：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企

被忽视的原料药制剂一体化仿制药企 [Table_CoverStock] —福安药业(300194)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 03 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 S1500523080002 tangaijin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 福安药业(300194) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 3.94 52 周内股价波动区间(元) 4.94-2.99 最近一月涨跌幅(％) 5.99 总股本(亿股) 11.90 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 50.56 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 被忽视的原料药制剂一体化仿制药企 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 03 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 原料药制剂一体化化药仿制药企：福安药业成立于 2004 年，主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。 制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量：2023 年制剂板块营收 16.11 亿元，占比 60.8%。主要有三家 100%控股的核心制剂子公司：①宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿，销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、多索茶碱、氟马西尼等；②庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵；2023 年营收 4.77 亿元（yoy+28.57%），净利润为 0.74 亿元（yoy+131.25%），受益于 2023 年国家集采中标，根据医药魔方数据，2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 24.8%，展现较好增长势头；③湖北人民制药以激素类注射剂为主，有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域，吡拉西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多等品种，根据医药魔方数据，2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 38.3%。 加码研发助近 70 款仿制药品种研发注册中，有望逐步获批上市后借力集采上量：公司 2023 年研发总费用投入近 1.8 亿，储备或者已进入注册程序的制剂产品约 70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物，2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。 原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展：2023 年原料药板块营收8.60 亿元，占比 32.5%，同比增长 12.28%。主要品种有烟台只楚药业的庆大霉素等产品，近 2 年公司通过自主研发推动新产品丰富，有精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超 20 个原料药品种进入注册程序或已获批，考虑主产品庆大霉素市场修复，我们预计公司今年此版块业务营收有望增长 15%，未来 3 年有望持续 10%稳健增长。 历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化：公司 2015-2020 年陆续并购广安凯特医药化工、宁波天衡、烟台只楚、美国 Red Realty 等公司，带来整合压力及商誉减值，公司商誉从 2017 年 13.2 亿降低至 2023年年末的 2.6 亿，且目前各子公司经营稳定亏损风险较小，我们预计后续减值压力很小。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.87亿、4.47 亿和 5.12 亿；对应 2024-2026 年的 PE 分别为 12、10、9 倍。鉴于公司储备产品较多有望受益于集采，考虑产品的成长性和市场潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：市场与政策风险；研发失败则面临失去参与市场竞争机会、研发投入未能取得预期效果风险；安全、环保、质量风险。 -40%-20%0%20%40%23/0924/0124/05福安药业沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,422 2,648 2,876 3,102 3,346 同比(%) -1.3% 9.3% 8.6% 7.9% 7.9% 归属母公司净利润 205 232 387 447 512 同比(%) 168.9% 13.3% 66.8% 15.5% 14.7% 毛利率(%) 58.4% 53.4% 49.5% 49.5% 49.5% ROE(%) 5.2% 5.6% 8.7% 9.4% 9.9% EPS（摊薄）（元） 0.17 0.19 0.33 0.38 0.43 P/E 22.91 20.22 12.12 10.49 9.15 P/B 1.19 1.13 1.06 0.98 0.91 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2024 年 09 月 02 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 福安药业：原料药制剂一体化仿制药企 ................................................................................................................................................... 6 1.1. 原料药制剂一体化布局的化药仿制药企，制剂业务收入占比超六成 ............................................................................................ 6 2018 年至今公司营收保持稳定，利润因资产减值等影响波动较大............................................................................... 6 毛利率整体稳定，近年来净利率稳中有升 ............................................................................