2024年半年报点评：持续加大AI研发投入，合同负债增长稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 102.91 元 同 花 顺（300033） 计 算机 目标价： 126.36 元（6 个月） 持续加大 AI 研发投入，合同负债增长稳健 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：罗紫莹 执业证号：S1250524070003 电话：0755-26671517 邮箱：lzyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.38 流通 A 股(亿股) 2.73 52 周内股价区间(元) 93.28-166.56 总市值(亿元) 553.24 总资产(亿元) 86.55 每股净资产(元) 12.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 同花顺（300033）：HithinkGPT正式发布，24 年业绩有望改善 (2024-03-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营收 13.9 亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比下滑 21.0%；实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比下降 23.3%。单 Q2 实现营收 7.7 亿元，同比下滑 10.5%；实现归母净利润 2.6 亿元，同比下滑 23.2%；实现扣非归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 26.3%。  广告导流业务逆势增长，收入端小幅承压。公司整体业务受市场情绪影响，24H1 两市总成交额合计达 100.3万亿元，同比下降 10.0%。分业务来看：1）增值电信业务 24H1实现营收 7.7亿元，同比下滑 11.0%。2）广告及互联网业务营收同比+9.5%至 3.5 亿元。3）软件销售及维护实现营收 1.0 亿元，同比下滑 7.2%。4）基金销售及其他业务实现营收 1.7亿元，同比下滑 4.9%。  持续加码 AI 研发投入，产品竞 争力不断提升。 2024H1，公司毛利率为84.9%， 同比下 滑 1.15pp。销 售 /管理 /研发 费用率 分别 为 17.4% /8.2% /42.6%，分别同比增长 2.29pp/1.36pp/4.31pp。研发投入方面，公司继续加强人工智能技术研发，在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术，提高服务能力和服务效率。  合同负债稳健增长，Q2 现金流流入降幅收窄。从现金流来看，公司上半年销售商品和提供劳务的现金流入达到 15.7 亿元，同比-7.0%；单 Q2 销售商品和提供劳务 的现金流入达到 9.2 亿元 ，同比 -3.3%， 下滑幅度较一季度（ -11.7%）有所收窄。前瞻性指标来看，2024Q2 末合同负债为 12.0 亿元，同比+1.0 亿元（+9.7%），较 2024Q1 末+8617.4 万元（+7.7%），合同负债同环比增长，夯实收入增长潜力。  盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司 AI 布局相较可比公司遥遥领先，AI 相关产品持续推进将打破业务边界，预计 2024-2026年 EPS 分别为 2.43/2.74/3.11元，当前股价对应的 PE 分别为 42/38/33 倍。公司应当享受龙头和 AI 领先布局带来的估值溢价，给予 24年 52倍 PE，对应目标价为 126.36元，维持“买入”评级。  风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3564.26 3530.91 3894.54 4324.47 增长率 0.14% -0.94% 10.30% 11.04% 归属母公司净利润（百万元） 1402.47 1304.79 1473.64 1669.73 增长率 -17.07% -6.97% 12.94% 13.31% 每股收益 EPS（元） 2.61 2.43 2.74 3.11 净资产收益率 ROE 19.16% 16.53% 16.91% 17.31% PE 39 42 38 33 PB 7.56 7.01 6.35 5.74 数据来源：Wind，西南证券 -43%-34%-25%-16%-7%2%23/923/1124/124/324/524/724/9同花顺 沪深300 同 花顺（300033） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设 1）增值电信服务：主要为 C 端客户提供金融资讯、AI 交易工具等增值服务，以及为 B端用户提供 iFinD 金融终端和数据服务。C 端是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月均日活用户数*单日活价值量”。受市场交易量影响短期增长略有压力；但随着AI 大模型持续赋能，叠加行业权益资产配置占比提升，大户趋势明显，未来单日活价值量有望持续提升。B 端 iFinD 受 Wind 持续提价影响，同时公司积极布局 AI，产品力持续提升，市占率有望迎来加速提升。整体来看，预计 2024-2026 年业务订单增速分别为-8%/8%/8%。 2）软件销售及维护：主要向券商销售行情交易系统等 2B 业务，信创相关投入随着金融信创持续深入渗透，相关系统改造升级也将带来该业务持续增长；但短期仍受下游信创推进节奏影响，我们预计 2024-2026 年订单数量增速分别为-8%/15%/16%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销和开户服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础；叠加三方导流行业监管逐渐趋于规范化，行业龙头将持续受益，该业务增速有望恢复至较高水平，预计 2024-2026 年订单增速分别为 10%/12%/13%。 4）基金销售及其他交易手续费：爱基金 APP 功能持续完善，推出场外转场内、机构调研、AI 投顾等特色功能，并在投资者教育和流量转化策略上进一步改善，加速同花顺流量向 爱基金导 流，但短 期仍受市 场情绪影 响，预计 2024-2026 年 订单 数量增速 分别为 -5%/5%/7%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 增值电信服务 收入 1528.8 1406.5 1519.0 1640.5 增速 -0.6% -8.0% 8.0% 8.0% 毛利率 86.1% 85.0% 85.5% 86.0% 软件销售