2024半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市神农集团（605296.SH）2024 半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健扩张核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.20 元总市值/流通市值14276/1878 百万元52 周最高价/最低价45.67/18.60 元近 3 个月日均成交额105.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《神农集团（605296.SH）-2023 年报及 2024 一季报点评：养殖成本稳步下降，财务低杠杆维持稳健》 ——2024-04-30《神农集团（605296.SH）-2023 三季报点评：低杠杆的优质弹性生猪标的，Q3 业绩环比扭亏为盈》 ——2023-11-02《神农集团（605296.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：养殖生产成绩表现优异，生猪出栏有望稳步扩张》 ——2023-04-30单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1 归母净利同比扭亏。公司 2024H1营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至 14.12 亿元，归母净利同比扭亏至 1.28 亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1 养殖营收同比+69%至 19.41 亿元，毛利率同比+22.42pct 至 13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏 109.24 万头，同比+62.83%，商品猪销售均价 14.70 元/公斤，同比+5.60%；2024H1 饲料营收同比-5%至 10.55 亿元,毛利率同比+0.84pct 至 6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料 3.67 万吨，较上年同期减少 37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至 7.11 亿元，毛利率同比-6.64pct 至 4.73%，屠宰生猪86.16 万头，同比+2.28%。总体上，2024H1 公司养殖链全业务稳健发展。养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于 2002 年和 2005 年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司 7 月生猪完全成本为 13.7 元/公斤、仔猪断奶成本 308 元/头、PSY 为 28 头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。2025 年出栏目标 350 万头，养殖产能稳步放量。截至 7 月末，公司能繁母猪存栏为 10.4 万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到 12-13 万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达 300 万头、400 万头，2024-2025 年出栏目标分别为 250、350 万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至 2024Q2 末，拥有货币资金 8.11 亿元，较 2023年末增加 49%；资产负债率仅 30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加 3-4 万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在 40%以内。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 6.6/12.4/12.0 亿元，对应当前股价 PE 为 29/15/16 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3043,8916,5227,9999,153(+/-%)18.9%17.8%67.6%22.6%14.4%净利润(百万元)255-40165612371204(+/-%)4.1%-263.6%88.6%-2.7%每股收益（元）0.49-0.761.252.362.29EBITMargin9.3%-5.5%8.2%13.9%12.7%净资产收益率（ROE）5.5%-9.6%14.0%21.8%18.2%市盈率（PE）55.8-35.628.915.315.7EV/EBITDA28.7169.125.314.614.1市净率（PB）3.053.404.043.342.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单头养殖收益领先的优质生猪养殖标的，2024H1 归母净利同比扭亏。公司 2024H1营收同比+46.04%至 24.94 亿元，归母净利同比扭亏至 1.24 亿元。公司 2024Q2营收同比+73.88%至 14.12 亿元，归母净利同比扭亏至 1.28 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司 7 月生猪完全成本为 13.7 元/公斤、仔猪断奶成本 308 元/头、PSY 为 28 头，行业领先优势继续保持。养殖产能方面，公司 7 月末能繁母猪存栏为 10.4 万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到 12-13 万头，今年、明年的在建项目建设完成后，产能分别可达 300 万头、400 万头。公司计划每年增加 3-4 万头母猪，保持稳健健康的发展，资产负债率控制在 40%以内。图1：神农集团营业收入及增速图2：神农集团单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：神农集团归母净利润及增速图4：神农集团单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，销售费用率上升明显。2024H1 毛利率同比+10.91pct至 12.23%，净利率同比+20.42pct 至 4.97%；2024H1 公司费用率同比有所改善，其中，销售费用率同比-0.43pct 至 1.26%；管理加研发费用率合计同比-2.22pct至 6.27%；财务费用率同比+0.81pct 至 0.61%，主要系利息支出增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：神农集团毛利率、净利率变化情况图6：神农集团费用率变化情况资料来源：公司公告、Wi