详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.69 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 349,983 流通股本(百万股) 319,244 市价(元) 4.69 市值(百万元) 1,596,656 流通市值(百万元) 1,497,255 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 687,775 687,282 660,643 658,419 666,172 增长率 yoy% 0.0% -0.1% -3.9% -0.3% 1.2% 净利润（百万元） 259,232 269,356 268,630 269,084 273,861 增长率 yoy% 7.5% 3.9% -0.3% 0.2% 1.8% 每股收益（元） 0.71 0.76 0.75 0.74 0.75 净资产收益率 12.11% 11.62% 10.78% 10.08% 9.57% P/E 6.61 6.17 6.25 6.34 6.25 P/B 0.74 0.68 0.64 0.59 0.55 备注：股价截止 2024/9/2 投资要点 ◼ 农业银行 2024 年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24 为-1.9%），增速回正；净利润同比增长 2.0%（1Q24 为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24 为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24 为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24 为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24 为 11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长 2.0%（1Q24 为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。 ◼ 息差与净利息收入：2Q24 净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行 2bp至 1.41%；上半年累积日均净息差较 1Q24 上行 1bp 至 1.45%，资产端收益率下行 11bp 至 3.08%，负债端付息率环比下行 10bp 至 1.83%。 ◼ 资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。2Q24 信贷单季增加 5264.80 亿，同比少增 830.79 亿。其中，对公增加 1483.33亿，同比少增 3633.37 亿；零售增加 493.82 亿，同比少增 242.31 亿；票据增加3376.37 亿，同比多增 2457.94 亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2 季度存款环比下降 5.3%，单季存款减少 1.6 万亿元，同比少增 2.2 万亿元；存款占比计息负债比重较 1 季度末降低 3.6 个百分点至 76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降 1.46 个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降 1.79 个百分点至 41.12%；企业存款同比减少 1.7%，占比较年初下降 1.24 个百分点至 36.06%。 ◼ 非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。 净 非 息 收入同比上升 0.6%（VS 1Q24 同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS 1Q24 同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS 1Q24 同比+11.2%）。 ◼ 资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24 末公司不良率 1.32%，较 1 季度末环比持平。单季年化不良净生成 0.55%，环比上升 5bp。关注类贷款占比 1.42%，与年初持平。逾期率 1.07%，较年初下降 1bp；逾期 90 天以上占比不良 52.31%，较年初上升 7.9 个点。拨备覆盖率 303.94%，环比上升 0.72 个百分点；拨贷比 详解农业银行 2024 年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正 农业银行(601288)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 03 日 [Table_Industry] -17.00%3.00%23.00%43.00%农业银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 4.0%，环比下降 2bp。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.64X/ 0.59X/ 0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 一、 营收同比+0.2%，利息收入与其他非息支撑营收增速回正；净利润同比+2.0% ◼ 农业银行 2024 年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24 为-1.9%），增速回正；净利润同比增长 2.0%（1Q24 为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24 为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24 为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24 为 11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长 2.0%（1Q24 为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。1H23~1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长 0.8%/ -0.6%/ -0.1%/ -1.9%/ 0.2%、-1.2%/ -3.1%/ -1.9%/ -3.2%/ 0.1%、3.3%/ 5.0%/ 3.9%/ -1.6%/ 2.0%。 图表 1：农业银行业绩累积同比 图表 2：农业银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 2024 上半年业绩同比增长拆分：规