欧派家居(603833)点评报告：消费不振需求承压，毛利率稳中有升

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧派家居(603833) 报告日期：2024 年 09 月 02 日 消费不振需求承压，毛利率稳中有升 ——欧派家居点评报告 投资要点 ❑ 欧派家居发布 2024H1 业绩 24H1 实现收入 85.83 亿（同比-12.81%，下同），归母净利 9.90 亿（同比-12.61%），扣非归母净利 7.76 亿（-27.54%）。 24Q2 单季实现收入 49.62 亿（同比-20.91%），归母净利 7.72 亿（同比-21.26%），扣非归母净利 6.34 亿（同比-32.72%）。 非经差异主要系 H1 政府补助、外汇掉期理财收益等较多。 ❑ 渠道端：整装渠道保持增长，直营、海外体量扩大 1）直营店 24H1 收入 3.35 亿（同比+17.27%），24Q2 单季收入 1.86 亿（同比-5.33%），上半年仍然实现逆势快速增长。 2）经销店 24H1 收入 63.95 亿（同比-17.58%），24Q2 单季收入 37.76 亿（同比-24.54%）；其中 24H1 整装渠道依然保持增长，同比+8.7%，纯零售经销则有23%的下滑，主要系消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。 3）大宗业务 24H1 收入 14.99 亿（同比+0.97%），24Q2 单季收入 8.04 亿（同比-10.62%）。 4）海外业务 24H1 收入 1.73 亿（同比+27%）、24Q2 单季同比+13.58%，积极布局出海业务。 ❑ 品类端：坚定大家居战略、卫浴及其他业务实现逆势增长 1）厨柜 24H1 收入 25.57 亿（同比-16.76%），24Q2 单季度 14.90 亿（同比-25.02%）。2）衣柜及配套品 24H1 收入 44.19 亿（同比-18.63%），24Q2 单季度25.12 亿（同比-27.25%）。3）卫浴 24H1 收入 5.03 亿（同比+9.29%），24Q2 单季度 3.00 亿（同比+8.67%），4）木门 24H1 收入 4.97 亿（同比-13.61%），24Q2 单季度 2.80 亿（同比-24.04%）。5）其他业务（优材等）24H1 收入 4.25亿（同比+234.08%），24Q2 单季度 2.72 亿（同比+195.58%）。 ❑ 坚定大家居战略，优化营销渠道和线上流量赋能 1）24H1 门店数合计 8329 家（较 23 年底-387 家），聚焦获客引流和大家居转型，终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少，零售大家居有效门店超过 850 家（较初期增加 200+家），营销体系大家居转型步伐加快，充分实现资源整合，有效摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。 2）紧抓流量线上化趋势，成熟获客体系驰援终端。大力发展电商渠道，重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式，实现线上类业务增长超 10%；中心化电商强化短视频及直播等营销模式，实现线上有效引流客户数同比+10%，流量赋能经销商超 4000 家；探索本地化电商与经销商联合运营，赋能超 100 城各类经销商进行本地化联合投放，线上获客同比+600%。 ❑ 财务指标：毛利率稳中有升、费用率增加 1）毛利率：24Q2 单季度毛利率 34.46%（同比+0.19pct），即使面对竞争加剧压力、公司积极多维降本增效，组织优化，费用管控，实现毛利率稳健增长 2）费用率：24Q2 期间费用率同比+4.25pct，其中销售费用率同比+2.74pct；管理+研发费用率同比+0.87pct，费用上升主要系对消费者和经销商双重让利，品牌、电商引流、市场培训等方面投入加大。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥43.35 总市值(百万元) 26,406.76 总股本(百万股) 609.15 股票走势图 相关报告 1 《Q1 铂尼思整装持续扩张，直营渠道表现亮眼》 2024.05.05 2 《提高分红比例增强回馈，推动多维度引流》 2024.04.25 3 《盈利能力提升，零售大家居布局深化》 2024.01.30 -59%-48%-36%-24%-12%0%23/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/09欧派家居上证指数欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）经营现金流净额 24H1 为 12.50 亿（同比-40%），Q2 季度为 17.01 亿（同比+26.90%）。现金流充裕，资金使用效率优良。 ❑ 盈利预测与估值 欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计 24-26 年收入 205.39 亿（同比-9.85%）/215.07 亿（同比+4.71%）/231.59 亿（同比+7.68%），归母净利润 27.39 亿（同比-9.79%）/28.43 亿（同比+3.80%）/30.30 亿（同比+6.58%），对应 PE 为 9.64X/9.29X/8.72X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,782 20,539 21,507 23,159 (+/-) (%) 1.35% -9.85% 4.71% 7.68% 归母净利润 3,036 2,739 2,843 3,030 (+/-) (%) 12.92% -9.79% 3.80% 6.58% 每股收益(元) 4.98 4.50 4.67 4.97 P/E 8.70 9.64 9.29 8.72 资料来源：浙商证券研究所 表1： 欧派家居季度数据一览 资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所 欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 欧派家居收入拆分 资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所 欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023A 2024E 2025E