上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市歌力思（603808.SH）上半年国内业务增长近 15%，海外业务拖累整体业绩表现核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值6.90 - 7.40 元收盘价6.38 元总市值/流通市值2355/2355 百万元52 周最高价/最低价12.83/5.82 元近 3 个月日均成交额12.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌力思（603808.SH）-净利润持续受海外亏损影响，国内业务高质量增长》 ——2024-05-07《歌力思（603808.SH）-第三季度收入增长 21%，投资收益下降拖累净利率》 ——2023-11-02《歌力思（603808.SH）-上半年收入增长 17%，各品牌毛利率提升》 ——2023-08-30《歌力思（603808.SH）-2023 一季度收入增长 6%，股权激励彰显增长信心》 ——2023-04-30《歌力思（603808.SH）-2022 年收入预增 3%，近期复苏势头较好》 ——2023-02-03上半年国内业务增长近 15%，海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。2024 上半年收入同比增长 5.5%至 14.5 亿元，归母净利润同比-46.6%至 0.6 亿元。国内业务表现亮眼，增长近 15%；欧美市场受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响，海外经营业绩收到较大影响，拖累整体业绩表现。公司严控正价货品折扣，毛利率同比提升 1.7 百分点。费用率整体增加 5.0 百分点，其中主要由于店铺费用、人工费用等提升，销售费用率增加 4.7 百分点至 50.0%。受费用增长影响，净利率减少 3.9%至 4.0%。公司放松库存控制，期末存货同比+32.0%至 9.4 亿元，存货周转天数同比+80.6天至 380.5 天。现金流水平健康，经营性现金流净额 1.6 亿元，净现比 2.7。第二季度收入小幅下降，毛利率同比提升。2024 年第二季度海外消费环境持续不明朗，拖累整体收入下滑 1.1%至 7.0 亿元，归母净利润下降 52.9%至 0.3亿元。在公司严控折扣下，第二季度毛利率同比提升 2.0 百分点至 71.4%。由于海外店铺费用和人力成本相对刚性，叠加经营负向杠杆影响，销售费用率同比+7.4 百分点，归母净利率同比-4.6 百分点至 4.2%。上半年国内大部分品牌实现双位数增长，线上渠道表现亮眼。分品牌看，主品牌歌力思收入同比增长 21%；三大成长期品牌表现优异，SP、IRO 中国区、LAUREL 分别增长 12%/20%/28%；由于海外业务拖累，IRO 品牌整体收入同比-17%；受消费环境疲软影响，Ed HARDY 收入同比-20%。公司实时调整经营策略，持续关闭低效店，较 2023 年末净关 7 家店铺（海外净关 5 家）；歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP 毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3 百分点。分渠道看，公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著，线上收入同比增长 33.2%至 2.56 亿元。通过提升单店效率和门店升级，线下收入正增长 1.4%。线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5 百分点。风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下，公司国内收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，拖累 IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对 2024 全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值为2.3/3.1/3.7亿元），同比增长 76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至 6.9-7.4元（原为 8.6-9.2 元），对应 2024 年 PE 14-15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3952,9153,1383,4533,860(+/-%)1.4%21.7%7.6%10.1%11.8%净利润(百万元)20106187239285(+/-%)-93.3%416.6%76.6%28.0%19.5%每股收益（元）0.060.290.490.630.76EBITMargin7.2%13.5%10.3%11.6%12.4%净资产收益率（ROE）0.7%3.6%6.3%7.9%9.2%市盈率（PE）115.122.312.910.18.4EV/EBITDA16.88.810.48.77.5市净率（PB）0.90.80.80.80.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：经营性现金流净额资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度利润率变化情况图10：公司分季度费用率变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：歌力思一图业绩概览资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响上半年消费环境不景气情况下，公司国内收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，拖累 IRO 品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对 2024 全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为1.9/2.4/2.9 亿元（前值为 2.3/3.1/3.7 亿元），同比增长 76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至 6.9-7.4