【宏观专题】美联储非常规会议的那些事儿

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 2024 年 09 月 02 日 【宏观专题】 美联储非常规会议的那些事儿 美联储 FOMC 每年固定进行 8 次常规议息会议（scheduled meetings），每次会议间隔 6 周左右。但在特殊情况下，FOMC 可在两次常规会议之间通过书面、电话 或其他电子 方式召开临 时会议，是 为“非常规 会议（ unscheduled meetings）”，市场也称为“紧急会议”。在 8 月初市场动荡之际，市场传言美联储将召开非常规会议并可能在会议上降息。随着市场波动快速平缓，该说法“不攻自破”。鉴于近年来非常规会议并不常见，投资者对其了解可能较少，本篇报告我们对 1995 年以来的美联储紧急会议进行简要复盘，总结了 6 点经验，以供投资者参考（详情参见图表 3）。  1、召开频率：既不常见，但也不罕见 非常规会议，既不常见，但也不罕见。1995 年至今，公开记录显示美联储召开过 35 次非常规会议，与即将到来的常规会议平均间隔 21.8 天。  2、召开原因：既有内部因素，也有外部因素，内部因素为主 35 次非常规会议中，有 27 次因美国内部因素召开，有 8 次因外部因素（经济和金融压力）而召开。在 27 次因内部因素召开的非常规会议中，有 23 次与短期金融市场压力相关，有 4 次是中长期货币政策框架的调整讨论。  3、在非常规会议上，美联储并不一定会采取实际行动 在 8 次因外部经济和金融压力召开的非常规会议中，有 3 次没有采取实际行动。在采取行动的 5 次会议上，美联储没有降息，要么是提供离岸流动性，比如 2010-2011 年欧债危机，要么是观望评估，比如 1995 年墨西哥危机。在 23次因内部金融压力召开的非常规会议中，有 9 次没有采取实际行动，未采取行动的原因，要么是情况并不紧急或影响不明，要么是前期已采取过行动。在采取行动的 14 次中，美联储会根据具体情况综合采取降息、流动性和信贷支持、前瞻指引等措施。在 4 次因中长期政策框架召开的非常规会议中，有 3 次没有采取实际行动，采取行动的 1 次是调整贴现窗口规则。  4、非常规会议并不一定能快速平息金融市场波动 在因外部经济和金融压力、美国内部金融压力而召开的非常规会议时，前一交易日的 VIX 指数平均分别为 34.2、33.5（分别是 1995 年以来的 95%、94.4%分位数），后一交易日的 VIX 指数平均分别为 30.4、35.2（分别是 1995 年以来的 91.4%、95.5%分位数），而 1995 年至今 VIX 指数的中枢为 20。  5、美联储内部看法：若在市场动荡时召开，可能会传达加剧恐慌的信号 多位重量级美联储官员曾对非常规会议的潜在的恐慌信号表示担忧。比如2008 年 1 月非常规会议，时任旧金山联储主席耶伦认为“担心这可能会被视为恐慌迹象，并以某种方式错误地表明我们有内部信息，显示实际情况比市场想象的还要糟糕”；比如 2008 年 10 月的非常规会议，时任费城联储主席普洛瑟表示“在正常议息会议间隔期间降息比不行动更能加剧恐慌”；比如 1998 年9 月的非常规会议，其纪要显示“成员们认为在常规会议之外做出决定可能传达出恐慌或不稳定信号”。  6、因非常规会议而提前开启降息周期，1995 年来仅 1 次，是 2001 年 因互联网泡沫破裂衍生的金融压力，美联储在 2001 年 1 月 3 日提前并首次降息 50bp，而原定的会议日期是 1 月 31 日。2019 年也是政策转向年，但 7 月底美联储就首次降息，回购危机则出现在 9 月 17 日，刚好与议息会议同一天，因此美联储未单独召开非常规会议，只是进行隔夜回购向市场提供流动性。2007 年也是政策转向年，因次级贷款市场快速恶化并向信贷和外汇市场外溢，8 月美联储召开了 2 次非常规会议提供流动性支持，但并未提前降息，直到 9月常规议息会议时才首次降息。  风险提示：美国就业超预期下滑，全球金融市场波动。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】时间都去哪了？——经济微观察系列三》 2024-08-28 《【华创宏观】跨境资本净流出显著放缓——2024 年 Q1 跨境资本季度跟踪》 2024-08-22 《【华创宏观】一线城市消费为何走弱？——经济微观察系列二》 2024-08-21 《【华创宏观】24 个领域的左与右：哈里斯 VS 特朗普——2024 美国大选系列三》 2024-08-20 《【华创宏观】消失的“其他”：地产之外的最大拖累——经济微观察系列一》 2024-08-19 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 对 1995 年以来美联储非常规会议进行复盘，提出六点经验规律。本篇可能是市场上首篇专门回顾解析美联储非常规会议的宏观报告。 投资逻辑 复盘 1995 年以来的美联储非常规会议：1）频率：既不常见，也不罕见。2）原因：既有内部因素，也有外部因素。3）行动：召开非常规会议，美联储并不一定采取实际的政策行动。4）非常规会议并不一定能快速平息市场波动。5）美联储对非常规会议的看法是：在市场动荡时期召开，可能会传达加剧恐慌的信号。6）在美联储货币政策转向前夕，以非常规会议而提前开启降息周期的，只有 1 次，就是 2001 年。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、召开频率：既不常见，但也不罕见 ......................................................................... 5 二、召开原因：既有内部因素，也有外部因素 ............................................................. 5 三、是否行动：并不一定采取实际行动 ......................................................................... 5 四、非常规会议并不一定能快速平息市场波动 ............................................................. 6 五、美联储内部对非常规会议的看法 ............................................................................. 6 六