理想汽车(2015.HK)稳健经营下业绩基本符合预期，预计三季度汽车毛利率回升

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 理想汽车（LI.US/2015.HK）：稳健经营下业绩基本符合预期，预计三季度汽车毛利率回升 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们下调理想汽车（LI.US）目标价至 22.7 美元，潜在升幅 27%；下调理想汽车-W（2015.HK）目标价至 88.2 港元，潜在升幅 21%。  重申理想“买入”评级：理想 L6 上市后迅速爬坡带动交付量上行，预计三季度仍将保持强劲动能。公司 3Q24 交付量指引中位数 15.0 万辆，下半年公司将通过提升销售运营效率来推高销量，管理层表示有信心实现全年超过 50 万辆总交付。我们大体维持理想 2024 年的汽车交付量预测在 51.7 万辆，略微下调净利润预测，主要考虑到产品结构的变化和潜在的市场竞争。目前理想的盈利能力在新势力中仍处于领先地位，有望体现估值溢价。2024 年目标价对应 PE 估值 21.2x，具有吸引力。  经营利润回正，公司预期汽车毛利率环比回升：二季度理想汽车销售毛利率 18.7%，略高于此前指引的 18%。一季度末公司根据市场变化及时作出资源配置的调整后，进一步追求经营质量提升，在 2Q24 实现了经营利润的重新转正；同时，下修全年研发费用指引至人民币 12 亿元。公司表明在三季度销量规模继续提升以及供应链的共同努力下，有信心汽车毛利率回升至 19%以上，同时指引 3Q 综合毛利率在 20%左右。  业绩会要点及展望：1）公司将于 1H25 推出首款纯电 SUV 车型，目标两年左右进入高端纯电产品第一梯队；2）公司将借助优化门店布局、增强销售能力，于 4Q24 将公司在价格 20 万元以上电动车市场的份额提升至 16%；3）智驾：公司基于端到端和 VLM 视觉语言模型的双系统智驾方案已基于千人测试迭代了 9 个版本，计划在今年 9 月份进行万人用户的测试。目前理想 30 万元以上车型 AD Max订单占比近 70%。  估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想 2024 年汽车销售和其他收入 21.5x 和 18.0x 的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为 22.7 美元，对应目标市盈率 21.2x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为 88.2 港元。  投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电 SUV 发布时间晚于预期及/或上市后订单表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；自动驾驶落地速度较慢，对订单转化的促进作用不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,287 123,851 146,188 189,004 241,069 营收增速 68% 173% 18% 29% 28% 毛利率 19.4% 22.2% 20.3% 22.1% 22.9% 净利润（亏损） (2,012) 11,704 7,574 12,474 18,594 净利增速 526% NM (35%) 65% 49% 美股目标市盈率(x) NM 13.6 21.2 12.9 8.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 理想汽车（LI.US/2015.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 8 月 29 日 理想汽车（LI.US） 目标价（美元） 22.7 潜在升幅/降幅 +27% 目前股价（美元） 17.80 52 周内股价区间（美元） 17.44-46.44 总市值（百万美元） 18,886 近 90 日均成交额（百万美元） 128.8 注：股价截至 2024 年 8 月 28 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元） 88.2 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（港元） 73.15 52 周内股价区间（港元） 68.65-182.9 总市值（百万港元） 155,226 近 90 日均成交额（百万港元） 768.3 注：股价截至 2024 年 8 月 28 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD 19.0USD 44.2USD 17.8 USD 22.7HKD 70.0HKD 138.0HKD 73.2HKD 88.22024-08-29 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元202220232024E2025E2026E人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入45,287 123,851 146,188 189,004 241,069 经营活动产生的现金流量净额7,380 50,694 2,559 27,879 38,561 营业成本(36,496) (96,355) (116,547) (147,144) (185,960) 持续经营业务净利润(2,032) 11,809 7,574 12,474 18,594 毛利润8,790 27,497 29,641 41,860 55,109 折旧及摊销1,214 1,805 2,616 3,828 5,269 营业支出(12,445) (20,090) (23,935) (29,370) (35,226) 汇兑(收益)/损失3 15 - - - 销售、行政及一般费用(5,665) (9,768) (11,678) (14,027) (16,859) 利息费用30 18 1,972 1,039 847 研发费用(6,780) (10,586) (12,256) (15,343) (18,367) 其他营业活动现金流1,206 (