郑煤机(601717)深度报告：煤炭机械贡献主要利润，汽车零部件有望迎来业绩拐点

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 郑煤机(601717) 报告日期：2024 年 08 月 25 日 煤炭机械贡献主要利润，汽车零部件有望迎来业绩拐点 ——郑煤机深度报告 投资要点 ❑ 公司主营业务为煤炭机械和汽车零部件，2023 年煤炭机械贡献 92%净利润。营收端：2023年，煤炭机械板块营收 188亿元，占比 52%，汽车零部件板块营收 176亿元，占比 48%；利润端：2023 年，煤炭机械板块净利润 32 亿元，占比 92%，汽车零部件净利润 2.8 亿元，占比 8%。公司煤炭机械产品中液压支架市场份额随煤炭机械景气度上行快速提升，在煤炭机械景气度转弱时，公司智能化产品仍可保持快速增长，且随着公司布局新能源业务与子公司提质增效，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。 ❑ 煤炭机械下游需求有所下滑，行业龙头有望受益于集中度提升。煤炭机械行业自2016年开启上升周期，2022年市场规模达1350亿元，2016-2022年CAGR为16%。受益于煤机更新、煤矿关小上大、智能化建设和煤机出口，2026 年行业煤炭机械销售收入有望达 1570 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 2.6%。2024 年煤机行业需求出现震荡，公司煤机板块市占率从 2017-2022 年从 4.2%提升到 11.5%，持续受益于行业集中度提升，同时公司通过恒达智控布局智能化，有望成为煤机新的增长点。预计郑煤机煤炭机械板块销售收入为 184 亿元、190 亿元、196 亿元，同比增长3.4%、3.6%、3.1%。 ❑ 汽车零部件下游需求保持增长，公司转型新能源长坡厚雪。公司汽车零部件主要包含动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机。商用车端，受益于气价下行、小客车限购放松、出口增长等因素，预计 2024-2026 年商用车销量为431 万辆、453 万辆、466 万辆，同比增速为 7%、5%、3%。乘用车端，受益于新能源车的高速增长和“以旧换新”政策的持续推进，预计 2024-2026 年乘用车销量可达 2815 万辆、2984 万辆、3103 万辆，同比增长 8%、6%、4%。子公司亚新科以乘用车为主，于 2023 年引入战略投资和员工持股，激励机制更加完善，并积极布局新能源赛道，预计亚新科 2024-2026 年营收分别为 49 亿元、55 亿元、59亿元，同比增长 16.2%、12.5%、7.2%。子公司索恩格当前机制逐渐理顺，已进入业绩释放期，并借助高压产品切入新能源车赛道，预计索恩格 2024-2026 年营收分别为 150 亿元、165 亿元、176 亿元，同比增长 12.4%、10.2%、6.4%。 ❑ 公司营收预计稳健增长，利润端增速稍高。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为393、421、442 亿元，同比增速分别为 8.0%、7.1%、5.0%。归母净利润分别为36.9、40.2、43.1 亿元，同比增速分别为 12.7%、9.0%、7.2%，PE 为 5.5、5.1、4.7，由于煤炭机械行业需求中短期有所下滑，而煤炭机械板块 2023 年贡献了公司92%的净利润，但汽车零部件盈利能力有望提升，故给予公司“增持”评级。 ❑ 风险提示：1）原煤产量不及预期；2）煤炭机械出口不及预期；3）新能源车拓展不及预期 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：胡飘 执业证书号：S1230524040006 hupiao@stocke.com.cn 分析师：孙旭鹏 执业证书号：S1230524080002 sunxupeng01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.43 总市值(百万元) 20,411.03 总股本(百万股) 1,785.74 股票走势图 相关报告 1 《液压支架龙头：汽车零部件业务改善驱动业绩估值双提升》 2023.05.09 财务摘要 (亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 364 393 421 442 (+/-) (%) 13.7% 8.0% 7.1% 5.0% 归母净利润 32.7 36.9 40.2 43.1 (+/-) (%) 29.0% 12.7% 9.0% 7.2% 每股收益(元) 1.8 2.1 2.3 2.4 P/E 6.2 5.5 5.1 4.7 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 ROE 16.2% 16.0% 15.7% 15.1% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -12%3%18%33%47%62%23/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08郑煤机上证指数郑煤机(601717)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司营收预计稳健增长，利润端增速稍高。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为393、421、442 亿元，同比增速分别为 8.0%、7.1%、5.0%。归母净利润分别为36.9、40.2、43.1 亿元，同比增速分别为 12.7%、9.0%、7.2%，PE 为 5.5、5.1、4.7，由于煤炭机械行业需求中短期有所下滑，而煤炭机械板块 2023 年贡献了公司92%的净利润，但汽车零部件盈利能力有望提升，故给予公司“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1) 煤价和原煤产量维持相对稳定。煤价和原煤产量是整个煤炭机械行业的底层需求逻辑，二者维持稳定有望增强公司煤机板块业绩的确定性。 2) 煤炭机械出口持续增长。由于当前国内煤机需求转弱，出口将成为煤机新一轮上升周期的核心驱动因素，对煤机板块业绩至关重要。 3) 新能源车拓展顺利。由于公司汽车零部件板块主要下游为传统燃油车，随着新能源车加速渗透，新能源车零部件有望成为公司汽车零部件板块全新增量。 4) 汽车零部件板块盈利能力提升。由于公司汽车零部件板块相比煤炭机械板块盈利能力偏弱，随着子公司治理逐步优化，有望为公司贡献新的利润增量。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为煤机周期见顶，公司业绩将拐头向下。 我们认为：此轮煤机周期除了受煤炭供需外，还叠加更换周期、机械化和智能化提升、煤机出口等多重利好，同时行业集中度进一步加强，公司煤机板块收入有望保持稳定。另一方面，随着亚新科和索恩格公司治理持续优化，并积极布局新能源赛道，汽车零部件板块盈利能力有望增强，从而成为公司业绩新的驱动力。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1）煤炭行业固定资产投资额超预期；2）汽车板块盈利能力增强；3）煤机出口数据超预期。 ⚫ 风险提示 1）原煤产量不及预期；2