金工深度研究：基于远期利率和宏观数据的久期轮动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 基于远期利率和宏观数据的久期轮动 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 8 月 29 日│中国内地 深度研究 固收量化 2：基于远期利率和宏观数据的久期轮动 债券市场的生成假说认为，利率曲线的水平移动、期限利差变动和曲率的变化包含了预测债券收益率所需的全部信息，但是近些年的更多实证研究发现，宏观经济变量也能够改进利率预测的效果。本报告基于远期利率和宏观经济变量，对利率曲线的变动进行预测，进一步在债券指数上形成配置观点，构建久期轮动策略。从 2011 年 1 月 4 日至 2024 年 8 月 23 日，久期轮动组合年化收益率为 8.47%，夏普比率为 2.62。策略可以和资产配置框架相结合，在股债风险平价组合的基础上，策略收益水平有显著提高。根据本报告的策略框架在国开债上构建久期轮动组合，策略也较为有效。 使用远期利率直接构建利率预测模型，显著提升策略表现 利率曲线形态特征用于预测利率的有效信息全部隐含在利率的历史数据中，我们考虑对预测模型进行简化，跳过收益率形态特征提取这一步骤，直接使用远期利率对不同期限的利率在未来一段时间的变化量构建预测模型。预测的利率曲线走势在大部分月份都和实际利率曲线走势比较相似，可以用来进行不同久期的债券的选择并构建策略。在中债国债指数上进行久期择时，仅使用月频的远期利率构建策略，就可以显著提高组合的业绩表现，从 2011年 1 月 4 日至 2024 年 8 月 23 日，策略年化收益率为 7.22%，夏普比率为2.12。和等权基准相比，策略夏普比率基本相同，而年化收益率大幅提高。 在利率预测模型中加入宏观经济变量，进一步提高策略收益 在利率曲线的预测中，宏观经济变量也包含一定的增量信息。宏观指标的预处理对于确保数据的准确性和分析的有效性至关重要，季节性调整和滤波等环节的处理，可以消除原始同比序列中的一些离群值和噪声项的扰动。在利率预测模型中加入宏观经济指标，综合单指标测试的统计结果、指标经济逻辑以及数据质量等因素，最终选出较为有效的一组宏观经济指标。使用远期利率和宏观经济指标构建策略，从 2011 年 1 月 4 日至 2024 年 8 月 23 日，策略年化收益率为 8.47%，夏普比率为 2.62，加入宏观经济指标后，策略业绩表现有进一步的提高。 策略在资产配置组合以及国开债上表现较好，体现较好适应能力 策略可以和资产配置框架相结合，在债券资产内部进行久期择时，从而提高资产配置组合整体收益水平。在股债风险平价组合的基础上，策略业绩表现有显著提高。此外还可以在国开债利率曲线进行预测并构建策略，国开债利率曲线和国债相比，在部分期限上存在利率倒挂的情况，使用本报告介绍的策略框架可以在国开债上构建的策略表现较好，体现了本报告的策略框架对不同类型债券的较好适应能力。 风险提示：模型参数存在过拟合风险；模型预测结果和真实情况存在误差；本报告构建的策略均为历史规律的总结，不代表未来一直有效。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 远期利率和宏观基本面的信息对债券收益率有显著预测效果 ....................................................................................... 3 使用远期利率直接构建利率预测模型，显著提升策略表现 ........................................................................................... 5 使用远期利率直接预测利率曲线变动，构建利率预测模型 ................................................................................... 5 通过久期和凸性匹配的方法求解零息债券的权重 .................................................................................................. 7 计算债券指数的预期收益率，构建久期轮动策略 .................................................................................................. 8 在利率预测模型中加入宏观经济变量，进一步提高策略收益 ..................................................................................... 12 宏观指标集和预处理流程介绍 ............................................................................................................................. 12 宏观指标的单指标测试表明，加入宏观指标可以提升利率模型预测能力 ............................................................ 15 根据远期利率和宏观经济指标组合对利率进行预测，构建策略组合 ................................................................... 16 应用 1：股债风险平价增强策略 .......................................................................................................................... 18 应用 2：国开债指数的久期轮动策略 ................................................................................................................... 19 风险提示......................