汽车行业：乘用车海外(出口)系列三，谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：乘用车海外（出口）系列三 谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 写在前面：21 年以来，国内新能源在政策端多层推动、供给端强产品力产品推出、需求端新能源接受程度持续提升驱动下渗透率快速提升，中国品牌凭借过去在“驱动技术的有效选择与储备”加持下持续向上，其中诞生于中国市场的新品类—“电为主，油为辅”的插电混动（本篇报告先以 PHEV 为主展开论述）表现尤为突出。放眼全球，新能源将走向何方、由谁引领、路径如何成为待讨论的重要议题。我们认为，新能源深化出海的当下，新品类 PHEV 为全球电气化进程提供了新选择，海外电气化发展或将复刻国内道路，在 PHEV 催化下加速发展。 ⚫ 新品类 PHEV 有望复刻国内成功，引领海外电气化变革。政策推动、产品力跨越式进步、具备吸引力的初始购置+使用成本是 PHEV 在国内超预期崛起的核心原因，“电为主，油为辅”的 PHEV 在工况复杂、需求多元的市场中提供了全新选择，新品类供给不断推出驱动新消费需求（具备纯电驾驶体验+无续航里程焦虑+实现更低能耗）的涌现。放眼全球，节能减排强约束下电气化方向明确，叠加中国品牌 PHEV在海外多数国家和地区依然具备初始购置成本+使用成本优势，PHEV在海外有望复刻国内路径，再次引领电气化变革。 ⚫ PHEV 将在怎样的市场中率先突破？复盘海外车企出海及 PHEV 国内突破路径，市场容量、市场开放程度、油电价差、新能源发展可能性或是 PHEV 海外实现突破的目标市场选取的重要标准。①市场容量：大:美加、欧洲；中等：日韩、拉美、东南亚；小：中东&非洲、澳新；②市场开放程度：高：拉美、东南亚、中东&非洲、澳新；中等：欧洲；低：美加、日韩；③油电价差：较大：拉美、东南亚、澳新；中等：日韩、美加、欧洲、中东&非洲；④新能源发展可能性：高：欧洲、拉美、东南亚；较高：美加、澳新；中等：中东&非洲、日韩。综合以上因素，我们认为 PHEV 突破概率较高市场分别为拉美、东南亚、欧洲。 ⚫ PHEV 海外突破的跟踪来看，第一步重点关注比亚迪 PHEV 在巴西、泰国的突破情况。从东南亚、拉美、欧洲选取 4 个代表国家（泰国、巴西、德国、英国），以比亚迪宋 PLUS DM-i 为典型方案进行 PHEV 产品竞争力研究，综合考虑产品竞争优势、市场开放程度、油电价差、新能源发展可能性，我们认为 PHEV 有望率先在泰国、巴西实现突破。 ⚫ 投资建议：“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球 NEV 渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领 PHEV 这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们推荐：（1）“自我为主”路径下的比亚迪、长城汽车、长安汽车等；（2）“授权合作”路径下的上汽集团等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；库存恶化；竞争加剧、加征关税风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,陈飞彤,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业 2024 年中期策略:双轮驱动下的需求依然值得期待 2024-06-27 汽车行业：乘用车海外（出口）系列一:如何建立乘用车海外（出口）数据跟踪体系 2023-09-04 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn -20%-13%-6%0%7%14%08/2311/2301/2403/2406/2408/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长城汽车 601633.SH CNY 22.36 2024/04/27 买入 32.03 1.07 1.37 20.90 16.32 10.26 8.78 11.70 13.00 长城汽车 02333.HK HKD 10.60 2024/04/27 买入 17.36 1.07 1.37 9.05 7.07 10.27 8.79 11.70 13.00 长安汽车 000625.SZ CNY 11.97 2024/05/02 买入 21.89 0.89 1.15 13.45 10.41 9.71 7.90 11.00 12.40 上汽集团 600104.SH CNY 12.88 2024/05/07 买入 18.94 1.26 1.33 10.22 9.68 5.49 5.23 5.20 5.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 53 深度分析|汽车 目录索引 一、本篇报告核心观点：中国品牌 PHEV 为全球电气化进程提供新选择，有望复刻国内成功引领全球 ...................................................................................................................... 7 二、复盘：政策+供给有效促进需求转化，新品类 PHEV 国内崛起超预期 ...................... 10 （一）比亚迪 DMI 4.0 产品推出驱动国内 PH