7月PMI数据点评：经济增长动能有待增强

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济增长动能有待增强 ——7 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 市场需求不足或制约制造业景气度回升。国家统计局表示在“因传统生产淡季、市场需求不足”以及“局部地区高温洪涝灾害极端天气”的影响下，7 月份制造业 PMI 小幅回落至 49.40%，较前值低 0.1个百分点。市场需求端或更值得关注。供给端来看，生产指数降 0.5个百分点至 50.10%，仍保持在枯荣线上方。需求端来看，新订单指数降 0.20 个百分点至 49.30%。 新出口订单指数小幅回升。7 月新出口订单指数录得 48.50%，较前值升 0.20 个百分点，进口指数录得 47.00%，较前值升 0.1 个百分点。我们认为美联储降息节奏或加速，Fed Watch 预计美联储 9 月降息概率有所上行。海外需求在各国降息预期下或出现积极变化，我们认为海外需求或在预期修正背景下延续积极变化。 多因素推动价格端回落，上下游价差延续收窄。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，原材料和产成品价差收窄0.2 个百分点至 3.60%。7 月经济动能指标为 1.50pct，其中新订单指数和产成品库存指数下降 0.2 和 0.5 个百分点至 49.30%和 47.80%。 大型企业景气度提高，中小企业有待改善。7 月份大、中、小型企业PMI 分别为 50.50%、49.40%、46.70%，其中大型企业 PMI 前值上升0.40 个百分点、中小型企业分别下降 0.4 和 0.7 个百分点。大型企业生产指数和新订单指数分别为 52.1%和 50.6%，大型企业生产经营活动总体稳定，为制造业平稳运行提供有力支撑。 非制造业 PMI 保持扩张，边际放缓。官方非制造业 PMI 录得50.20%，比前值降 0.3 个百分点。在暑期效应拉动下，服务业 PMI 保持在枯荣线上为 50.00%。从行业看，暑期出行带动下，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；此外，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于 47.0%，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为 56.6%，比上月降 1.0 个百分点，仍位于较高景气区间。 ◼ 投资建议 经济增长动能有待增强。从制造业供需两端来看，我们认为市场需求不足或制约制造业景气度回升。虽然短期 “因传统生产淡季”以及“局部地区高温洪涝灾害极端天气”的影响下，制造业 PMI 小幅回落，但长期来看，供给端生产指数近三个月呈现边际回落态势；需求端新订单指数近四个月呈现下行。7 月中央政治局会议指出当前“国内有效需求不足”，我们认为在会议要求加强逆周期调节背景下，增量政策或能切实地提振需求活力、提升市场预期、修复有效需求、改善生产活动。结合近期国内经济基本面、政策走势、资金面和市场情绪来看，我们认为债市收益率大幅回升的可能性较小，短期债市扰动迎来较好的配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《增量政策可期——中央政治局会议点评》 ——2024 年 08 月 09 日 《货币政策转型中的变与不变》 ——2024 年 07 月 26 日 《央行旨在加强流动性管理》 ——2024 年 07 月 14 日 2024年08月21日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 制造业景气小幅下降 ............................................................................ 3 2. 外需持续好转 ........................................................................................ 3 3. 产成品库存下降 .................................................................................... 5 4. 不同企业主体景气度分化 ..................................................................... 6 5. 服务业景气小幅回落 ............................................................................ 6 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 7 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 3 图 4: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 5: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 6: 整体需求景气程度 ..................................................................................... 4 图 7: 波罗的海干散货指数（BDI） .................................................................. 5 图 8: 原材料与产成品库存（%） ..............................