经营调整期，降价导致利润端承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 10.65 元 良品铺子（603719） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 经营调整期，降价导致利润端承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股(亿股) 4.01 52 周内股价区间(元) 9.9-24.0 总市值(亿元) 42.71 总资产(亿元) 42.45 每股净资产(元) 6.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 良品铺子（603719）：线下+线上全面布局，盈利能力承压 (2024-05-07) 2. 良品铺子（603719）：渠道结构调整，期待改善成效 (2024-01-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 38.9亿元，同比下滑 2.5%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下滑 87.4%。其中 24Q2实现营业收入 14.3亿元，同比下滑 10.4%；实现归母净利润-0.4 亿元。  多措并举增加门店客单数。2024Q2 电商、加盟、直营、团购分别实现销售额5.6亿元（-9.7%）、5.1亿元（-18.8%）、4.3亿元（-0.7%）、1.1亿元（+17.7%）。1）门店业务：截至 2024H1末，公司拥有 2934家门店，同时有 14家已签约待开业门店，覆盖核心商圈、社区门店等多层次。已有 500 余款产品实现降价，同时引入烤红薯、烤肠、冰淇淋等品类，提升门店客流及销售额。2）电商业务：创新驱动业绩改善，新品销售额同比增长 421%。3）团购业务：覆盖华中、华南、华北、华西、华东五大战略区域，2024端午节期间粽子礼盒销售同比增长67%。  利润端压力较大。1、2024H1 毛利率 26.4%，同比下降 2.6pp，降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2024H1 销售费用率 19.6%，同比增加 1.2pp，主要由于直营门店增加；管理费用率 5.6%，同比增加 0.4pp，主要由于公司提前终止了 2023 年员工持股计划；研发费用率 0.3%，同比下降 0.4pp；财务费用率-0.1%，同比增加 0.1pp。3、2024H1 净利率 0.6%，同比下降 4.2pp。  启动大规模降价，回归邻家形象。2023年 11月底公司启动大规模降价，对 300余款产品平均降价 22%，最高降幅 45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。  盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.0 亿元、1.4 亿元、1.6亿元，EPS 分别为 0.24元、0.35元、0.41元，对应动态 PE 分别为 45倍、30倍、26 倍。  风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 80.46 80.81 85.32 90.54 增长率 -14.76% 0.44% 5.58% 6.12% 归属母公司净利润（亿元） 1.80 0.95 1.40 1.63 增长率 -46.26% -47.28% 47.33% 16.17% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.24 0.35 0.41 净资产收益率 ROE 7.21% 3.82% 5.42% 6.08% PE 24 45 30 26 PB 1.72 1.71 1.65 1.60 数据来源：Wind，西南证券 -57%-45%-33%-21%-9%3%23/823/1023/1224/224/424/6良品铺子 沪深300 良 品铺子（603719） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）直营业务：预计 2024 年净关店 50 家，2025、2026 年分别净开店 20、30 家。预计2024-2026 年单店收入分别增长 2%、3%、3%。考虑到直营门店初期投入较大及降价影响，预计 2024-2026 年毛利率分别为 43.0%、44.0%、44.5%。 2）加盟业务：预计 2024 年净关店 100 家，2025、2026 年分别净开店 30、50 家。预计 2024-2026 年单店收入分别增长 2%、3%、3%。考虑到降价影响，预计 2024-2026 年毛利率分别为 18.0%、19.0%、19.5%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 直营业务 收入 18.9 18.5 19.4 20.5 增速 21.7% -2.1% 4.7% 5.5% 成本 10.3 10.6 10.9 11.4 毛利率 45.8% 43.0% 44.0% 44.5% 加盟业务 收入 24.0 23.3 24.4 25.7 增速 -6.7% -3.0% 4.6% 5.6% 成本 19.0 19.1 19.7 20.7 毛利率 20.9% 18.0% 19.0% 19.5% 电商业务 收入 31.7 32.3 33.9 35.6 增速 -32.6% 2.0% 5.0% 5.0% 成本 24.2 24.9 26.1 27.4 毛利率 23.7% 23.0% 23.0% 23.0% 团购业务 收入 4.9 5.6 6.5 7.5 增速 -0.5% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 3.9 4.5 5.1 5.8 毛利率 20.5% 20.0% 22.0% 22.0% 其他 收入 0.9 1.0 1.1 1.3 增速 -22.0% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 0.8 0.9 0.9 1.0 毛利率 16.6% 18.0% 18.0% 18.0% 合计 收入 80.5 80.8 85.3 90.5 增速 -14.8% 0.4% 5.6% 6.1% 成本 58.1 59.9 62.7 66.3 毛利率 27.7% 25.9% 26.5% 26.7% 数据来源：Wind，西南证券 良 品铺子（603719） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2