2024年中报业绩点评：夯实基础，防范风险

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泸州老窖（000568） 2024 年中报业绩点评：夯实基础，防范风险 2024 年 09 月 02 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 119.28 一年最低/最高价 111.25/245.00 市净率(倍) 4.20 流通A股市值(百万元) 175,000.56 总市值(百万元) 175,576.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.39 资产负债率(%,LF) 40.28 总股本(百万股) 1,471.97 流通 A 股(百万股) 1,467.14 相关研究 《泸州老窖(000568)：2023 年报及2024Q1 点评：沉心定志，稳步向前》 2024-04-28 《泸州老窖(000568)：双品牌齐驱并进，区域精耕持续挖潜》 2024-03-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25124 30233 34900 39448 46811 同比（%） 21.71 20.34 15.44 13.03 18.66 归母净利润（百万元） 10365 13246 15402 17726 21518 同比（%） 30.29 27.79 16.27 15.09 21.39 EPS-最新摊薄（元/股） 7.04 9.00 10.46 12.04 14.62 P/E（现价&最新摊薄） 16.94 13.25 11.40 9.91 8.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报， 24H1 收入 169.05 亿元/同比+15.84%，归母净利润 80.28 亿元/同比+13.22%;24Q2 收入 77.16 亿元/同比+10.51%；归母净利 34.54 亿元/同比+2.24%。24H1 收入增速沿全年 15%+目标稳步兑现，利润增速不及收入，主因消费税率波动拖累。 ◼ Q2 适当调控夯实渠道质量，多价格带合力共为。24H1 公司酒类收入同比+16.0%，其中 Q2 较 Q1 增速有一定放缓，1 是基数偏高,23Q2 收入占比 23.1%，明显高于 21/22 年同期约 21%左右水平;2 是公司主动控货去库以巩固渠道、防范风险。伴随 7/8 月动销开瓶逐步回升，全年收入 15%增速目标预将稳步兑现。①H1 中高档酒收入同比+17.1%，量/价同比+25.7%/-6.8%。其中国窖收入增速 10~15%，Q2 宏观需求走弱背景下，相应加强发货管控，年中渠道库存回落至良性水平，24H1 泸系中档酒收入同比增速稳定在 20%+水平，年内保持价稳量增策略，Q2 窖龄增速适度调控。②H1 其他酒类收入同比+6.9%，量/价同比+0.6%/+6.3%。头曲承接大众消费红利保持较好增速，整体增速偏慢 1 是头曲春节销售有部分体现在 23Q4，2 是其他战术产品继续精简控量。 ◼ 收现保持稳健，费效稳步提升。1）收现端：H1 公司收现比达 119%，收入+△预收同比+18.7%，渠道回款相对正常推进；Q2 收现同比放缓，主因季度回款收放节奏较去年存在差异。2）利润端：24H1 公司净利率同比-1.2pct 至 47.6%，主因消费税率拖累，毛销差仍保持温和改善。①毛利率: H1/Q2 同比均提升约 0.2pct，智能化包装中心陆续转固导致折旧同比上升，但原材料成本优化实现正贡献，H1 中高档酒、其他酒毛利率分别同比-0.2pct/+0.5pct。②费用率：H1 促销费用收缩是费率优化的主要贡献，同比-0.6pct，主因公司适度收缩随量费用，并通过数字化营销系统提升费用投放效率。其次，H1 销售、管理端员工薪酬费率合计优化约 0.3pct（同比），主因股权激励对即期薪酬实现补充。Q2 销售费用波动主因广宣费用提升(H1 同比+0.5pct)，澳网赞助及浓香 700 年等品牌活动导致投入加大。③税金率：H1 公司消费税率同比+1.0pct 至9.3%，主因生产节奏变化，23Q2 夏季高温致基酒酿造排产偏少，导致消费税基数偏低。 ◼ 夯实基础，防范风险。24H1 公司围绕“坚定、攻坚、创新、协同”的发展主题，降速提质，防范风险——一方面通过高地战略、百城计划等方案加强核心市场深耕，并加强节奏调控适时环节渠道压力；另一方面借助数字化手段推动扁平化管理，进一步向管理要效益。伴随西南、华北市场做深做透，华东、华南市场逐步激活，未来仍然看好公司双品牌全国化布局成效。 ◼ 盈利预测与投资评级：预计全年国窖收入与整体增速差异不大，中档酒一定程度实现动能增益。考虑 2024 年系体育赛事大年及“中国浓香 700年”，公司广宣投放适当加大，相应调整 2024-2026 年归母净利润为154/177/215 亿元（前值为 163/200/244 亿元），同比+16%/15%/21%，对应 PE 为 11/10/8 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费复苏不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。 -51%-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29泸州老窖沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：24H1 归母净利润增速贡献拆分 图2：24Q2 归母净利润增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 15.8%0.5%-2.8%0.9%1.7%-0.3%0.0%-0.1%-1.2%-0.1%0.0%0.0%-0.1%-1.5%0.2%13.2%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速10.5%0.4%-5.1%-1.7%1.2%-1.2%0.0%0.0%-0.1%-1.0%-0.1%0.0%-0.2%-0.9%0.3%2.2%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 泸州老窖三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45,358 51,776 56,831 66,622