净利润同比向下，关注内容表现及AIGC布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市华策影视（300133.SZ）净利润同比向下，关注内容表现及 AIGC 布局核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.31 元总市值/流通市值10095/8624 百万元52 周最高价/最低价11.06/3.88 元近 3 个月日均成交额428.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视（300133.SZ）-年报及 Q1 点评：业绩同比向下，关注主业及第二成长曲线》 ——2024-05-06《华策影视（300133.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注版权及 AIGC赋能》 ——2023-10-29《华策影视（300133.SZ）-电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级》 ——2023-08-21《华策影视（300133.SZ）-Q1 业绩拐点向上，AIGC 赋能版权与内容生产》 ——2023-04-28《华策影视（300133.SZ）-疫情影响业绩表现，版权及电影业务表现良好》 ——2022-10-25业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入 3.68 亿元、归母净利润 0.71亿元，同比分别下滑 67.67%、70.39%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中 24 年 Q2公司实现营业收入 1.91 亿元、归母净利润 0.41 亿元，同比分别增长 10.8%、55.9%，对应全面摊薄 EPS 0.02 元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收 2650 万元、同比下滑 96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的 8 部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长 26.87%至 1.80 亿元；毛利率同比略有下滑 1.79 个百分点至 66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生 2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家 2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。关注第二增长曲线表现及 AIGC 布局。1）动漫业务：同时在研重点项目三个（两个动画片项目，一个动画大电影项目），下半年计划引进发行动画电影一部，完成制作动画剧集一部；2）国际业务：累计将 15 万小时影视作品发行覆盖全球 200 多个国家和地区，多部剧集在东南亚、日韩等地区热播，超额完成半年度发行目标；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP 价值与抖音开展合作，长剧 IP 联动项目《我的归途有风》在播期间 9 次登上抖音热榜、12 次登上抖音娱乐榜，集均播放量破千万，专辑总播放量近2 亿；3）AIGC 方面：自研“有风”大模型已按通过国家生成式人工智能服务名单备案，投资智谱华章并将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型。风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计 24/25/26 年归母净利润分别为4.48/5.24/5.46 亿 元； 摊 薄 EPS=0.24/0.28/0.29 元 ， 当 前 股价 对 应PE=23/19/19x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望重估，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,4752,2672,7613,1443,329(+/-%)-35.0%-8.4%21.8%13.8%5.9%净利润(百万元)403382448524546(+/-%)0.6%-5.1%17.2%16.9%4.2%每股收益（元）0.210.200.240.280.29EBITMargin14.1%11.9%16.4%16.4%16.5%净资产收益率（ROE）5.9%5.4%6.1%6.8%6.8%市盈率（PE）25.126.422.519.318.5EV/EBITDA35.546.024.621.219.7市净率（PB）1.471.431.371.311.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入 3.68 亿元、归母净利润 0.71 亿元，同比分别下滑 67.67%、70.39%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中 24 年 Q2 公司实现营业收入1.91 亿元、归母净利润 0.41 亿元，同比分别增长 10.8%、55.9%，对应全面摊薄EPS 0.02 元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收 2650 万元、同比下滑 96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的 8 部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长 26.87%至 1.80 亿元；毛利率同比略有下滑 1.79 个百分点至 66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生 2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家 2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。表1：下半年计划开机的电视剧序号剧名题材集数（拟）时间计划1《我们的河山》近代革命362024 年 H22《想把你和时间藏起来》当代都市322024 年 H23《花常好月常圆人长久》当代都市362024 年 H24《家业》古代传奇402024 年 H25《极限刑诉》当代检察302024 年