起帆电缆(605222)单Q2环比改善，订单饱满后劲足

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 起帆电缆 605222.SH 评 事件：公司发布 24 年半年报。24H1 实现营收 102.88 亿元(-3.55%)，归母净利 1.87 亿元(-24.39%)，扣非归母净利 1.77 亿元(+0.49%)。24 年单二季度实现营收 54.88 亿元(-10.14%)，归母净利 1.02 亿元(+9.55%)，扣非归母净利 0.97 亿元(+103.01%)。 ⚫ 单二季度环比改善，营收+14.31%，归母净利+20.04%，扣非归母净利+19.52%。24H1 营收略降主要是受国内外经济形势变化和大宗原材料铜价剧烈波动的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓，同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1 毛利率为 6.41%，同比-0.02pct；销售净利率为 1.82%，同比-0.51pct，主要系其他收益同比减少所致。费用端，24H1 销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 +0.13/+0.13/-0.14/-0.23pct 。 单 二 季 度 环 比 看 ， 营 收+14.31%，归母净利+20.04%，扣非归母净利+19.52%。 ⚫ 24H1 合同负债同比+19.20%，在手订单饱满，未来增长可期。公司报告期内合同负债为 4.93 亿元，同比+19.20%。根据 24 年半年报，公司部分中标项目：三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门 I 海上风电项目、华能玉环 2 号海上风电项目等，在手订单饱满，未来增长可期。 ⚫ 电缆老兵，海缆新秀，未来可期。根据 24 年半年报，公司取得了 320kv、535kv （规格 1*1800）直流海缆的型式试验报告，完成 35kv（3*800）、66kv（规格3*630）的动态缆和400kv（规格 1*2500）直流海缆等产品的送检工作，目前正在试验中。2023 年 3 月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北 BW 项目，首次突破220kv 高压海缆订单，切入高附加值海缆领域。此外，公司拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设起帆平潭海缆基地项目，项目总投资预计 20 亿元，整体建设周期 24 个月。24 年半年报显示，一期主要设备已完成考察、商洽以及合同签订，部分设备正在安装，项目正在紧张、有序建设中，一期项目预计 2024 年 10 月份完工。 ⚫ 根据半年报，考虑到铜价和海风下游行业装机情况，我们调整了分业务的营收和毛利率预测，下调了公司 2024-2025 年 EPS 预测分别为 1.18、1.67 元（前值为 1.69、2.33 元），新增 26 年 EPS 预测为 2.11 元，参考可比公司 24 年平均 14 倍 PE，对应目标价为 16.52 元，维持“买入”评级。 风险提示：海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险；其他收益波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,644 23,348 29,127 33,709 38,399 同比增长(%) 9.4% 13.1% 24.7% 15.7% 13.9% 营业利润(百万元) 496 575 668 942 1,193 同比增长(%) -45.4% 15.8% 16.1% 41.1% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 367 423 494 696 883 同比增长(%) -46.4% 15.4% 16.7% 41.1% 26.8% 每股收益（元） 0.88 1.01 1.18 1.67 2.11 毛利率(%) 7.5% 5.9% 6.0% 6.6% 6.8% 净利率(%) 1.8% 1.8% 1.7% 2.1% 2.3% 净资产收益率(%) 9.3% 9.7% 10.2% 12.7% 14.1% 市盈率 17.0 14.7 12.6 8.9 7.1 市净率 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 14.9 元 目标价格 16.52 元 52 周最高价/最低价 20.59/13.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,814/41,290 A 股市值（百万元） 6,230 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2024 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.19 -15 -18.65 -15.45 相对表现% 2.36 -13.58 -11.06 -3.12 沪深 300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 单 Q3 归母净利环比增长 69% 2023-10-30 海缆新秀：风劲帆满海天阔，扬帆远航正当时：——起帆电缆首次覆盖报告 2023-04-24 单 Q2 环比改善，订单饱满后劲足 买入 （维持） 起帆电缆中报点评 —— 单Q2环比改善，订单饱满后劲足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：起帆电缆可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/30 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东方电缆 603606 48.17 1.45 1.88 2.71 3.29 33.13 25.64 17.76 14.66 亨通光电 600487 14.14 0.87 1.10 1.34 1.58 16.20 12.89 10.54 8.94 中天科技 600522 12.96 0.91 1.09 1.32 1.52 14.19 11.87 9.80 8.50 宝胜股份 600973 3.34 0.02 0.29 0.40 0.50 147.79 11.51 8.27 6.66 中际联合 605305 23.43 0.97 1.38 1.79 2.33 24.07 17.02 13.07 10.08 调整后平均 24.46 13.93 11.14 9.17 数据来源：Wind，东方证券研究所 起帆电缆中报点评 —— 单Q2环比改善，订单饱满后劲足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页